龍頭企業(yè)引領行業(yè)新標桿

從2015年的場外期權項目到如今綜合性的“大商所企業(yè)風險管理計劃”(下稱大商所企風計劃)，大商所持續(xù)鼓勵期貨市場創(chuàng)新服務實體經(jīng)濟，為實體企業(yè)提供多種風險管理路徑和方案。隨著場內期權品種的增加及場外衍生品業(yè)務模式的創(chuàng)新發(fā)展，國內風險管理的工具及應用形式進一步得到豐富，“大商所企風計劃”近兩年的項目也融合了場外期權、場內期權以及基差貿易等工具。產(chǎn)業(yè)企業(yè)在期貨行業(yè)各主體的協(xié)助下，積極參與嘗試各種創(chuàng)新性風險管理模式，大量服務生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)的項目取得了良好效果。

據(jù)介紹，目前“大商所企風計劃”項目模式日益多樣，期現(xiàn)結合理念更加深入，不僅引導參與項目的龍頭企業(yè)升級了自身風險管理體系，促進相關金融機構提升服務實體經(jīng)濟的能力和水平，同時也在產(chǎn)業(yè)中樹立了良好的標桿示范，有力推動了國內能化、養(yǎng)殖、黑色等多個產(chǎn)業(yè)加深對期貨、期權等衍生工具的認識，帶動全產(chǎn)業(yè)鏈運用金融衍生工具規(guī)避風險，有效降低期貨業(yè)快速發(fā)展與產(chǎn)業(yè)對期貨工具應用經(jīng)驗不足之間的矛盾，促進國內產(chǎn)業(yè)企業(yè)風險管理能力的提升。

A龍頭企業(yè)大膽“試水”，領跑行業(yè)風險管理新高度

一直以來，作為企風計劃重點覆蓋群體的龍頭企業(yè)本身就具有一定的資金、管理優(yōu)勢，疊加“大商所企風計劃”提供的肥沃創(chuàng)新土壤，以及金融機構在項目中整合和引入各方資源，不少龍頭企業(yè)在參與過程中大膽試水，不僅突破傳統(tǒng)經(jīng)營理念束縛，也在對衍生工具認識加深的基礎上實現(xiàn)了風險管理體系新故相推。2020年的“大商所企風計劃”項目中，場內、場外期權工具已成為企業(yè)風險管理體系的重要組成部分，基差貿易和含權貿易模式也在化工等行業(yè)持續(xù)發(fā)展，并逐步向雞蛋、大豆等更多行業(yè)延伸。

其中，國家級農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭企業(yè)、國內大型民營企業(yè)福建盼盼食品有限公司(下稱福建盼盼)就是在2020年的企風計劃中，正式開啟了通過場外期權增益風險精細化管理的新“旅程”。期貨日報記者在采訪中了解到，福建盼盼一直都想打破傳統(tǒng)經(jīng)營理念束縛，尋求新的風險管理模式來保障企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營。雖然福建盼盼已經(jīng)開始使用期貨工具，但在自身相關人才儲備仍較薄弱、風控制度不夠完善等條件下，企業(yè)對于期貨工具使用能力有限，對其他衍生品業(yè)務也不夠了解，始終沒有邁出第一步。

新冠肺炎疫情期間，永安期貨贈送的場外期權有效地轉移了福建盼盼庫存貶值風險，讓企業(yè)對場外衍生品有了首次接觸。而當時2020年度“大商所企風計劃”方案的適時推出，則為企業(yè)放心嘗試使用場外衍生品和積累風險管理經(jīng)驗提供了一個理想平臺。

“福建盼盼是雞蛋產(chǎn)業(yè)下游企業(yè)，同時也是大商所的雞蛋車板交割場所，企業(yè)對期現(xiàn)價格和所面臨的基差風險有較好的認知。我們就在對行情充分研討基礎上，根據(jù)企業(yè)不同階段的套保需求，設計了多元化的期權策略，使企業(yè)可以在實際操作中根據(jù)行情靈活操作。”永安期貨吉林分公司總經(jīng)理金東升介紹，隨著項目順利運行，福建盼盼也逐漸在實踐中“解鎖”了場外期權的使用，有了期權帶來的安全邊際做“靠山”，一些以前不敢參與的行情也可以大膽加入，不再錯失機遇。針對不同行情，企業(yè)也可以通過期貨、期權的組合運用，使套保效果和效率更上層樓。

作為全球最大的精對苯二甲酸(PTA)和聚酯纖維制造商之一的恒逸石化，則在2020年“大商所企風計劃”的基差項目中，通過試水近兩年新興的“含權貿易”模式，將乙二醇基差貿易與期權工具相結合，打破了傳統(tǒng)“一口價”“長約均價”等模式，為乙二醇行業(yè)注入價格風險管理的新思路。

恒逸石化相關業(yè)務負責人告訴記者，2020年是恒逸石化首次參加“大商所企風計劃”基差貿易項目，雖然在與上下游合作往來中大部分都已經(jīng)采用基差模式，但在基差上疊加期權還是第一次。據(jù)他介紹，本次的含權貿易合作方案設計經(jīng)雙方多次溝通調整，該模式下，買賣雙方各自發(fā)揮所長，風險管理公司宏源恒利負責研判基差，通過場內市場對沖價格風險，使恒逸石化能夠提前鎖定采購成本和利潤，并且通過在基差點價基礎上疊加期權工具“二次點價”，達到了規(guī)避價格大幅下跌帶來的系統(tǒng)性風險的目的，可以更多地專注于生產(chǎn)經(jīng)營。

“在2020年9月乙二醇受下游需求強勢帶動單邊上漲行情下，我們也沒有受到價格的負面影響。”恒逸石化相關業(yè)務負責人表示，此次項目在最大程度上提高了總體效率，實現(xiàn)了雙方共贏。也是經(jīng)過這次項目，恒逸石化嘗到新型含權貿易的“甜”，加深了對基差交易點價的理解，改變了前期其因對該模式不了解而有所排斥的態(tài)度。“目前，我們也在主動學習和嘗試應用更多的衍生工具，在期權方面做更多的嘗試。例如把期權應用在我們日常采購中。通過主動綜合運用衍生品控制成本，增加附加收益。”恒逸石化相關業(yè)務負責人說。

B立足企業(yè)現(xiàn)實基礎，項目模式代表性強易復制

從2020年“大商所企風計劃”評審情況來看，各龍頭企業(yè)參與的項目模式豐富多樣，在許多產(chǎn)業(yè)中都頗具創(chuàng)新性和前瞻性。但這些項目都是立足于企業(yè)自身的經(jīng)營模式，順應企業(yè)經(jīng)營理念，準確抓住企業(yè)的痛點需求。

“期貨行業(yè)服務實體企業(yè)是立足行業(yè)本身，深入產(chǎn)業(yè)調研，鐵礦石期權是對鐵礦石期貨的重要補充，為產(chǎn)業(yè)主體提供了一個重要的風險管理工具。”中信期貨大連分公司產(chǎn)業(yè)客戶部總監(jiān)張琳告訴記者，本溪北營鋼鐵(集團)股份有限公司(下稱北營鋼鐵)項目中，期貨公司作為服務機構，也并非只局限于解決客戶發(fā)現(xiàn)并尋求幫助的方面，而是一對一深入溝通，結合企業(yè)的現(xiàn)貨運營模式，利用期權策略的多樣化，為企業(yè)套期保值交易保駕護航。同時，相關項目的策略設計也均是夯實前期基礎的前提下循序漸進，逐步升級風險管理體系，更匹配企業(yè)的主客觀現(xiàn)實條件。所以，這些項目應用場景貼近大部分企業(yè)的日常經(jīng)營情況，具有很強的代表性和可復制性。

比如，福建盼盼就是在缺乏專業(yè)團隊，對衍生工具把控上仍需“火候”的情況下，借助風險管理公司的專業(yè)能力，通過個性化較強的定制化期權產(chǎn)品打破期貨工具的局限;北營鋼鐵項目則是在可以熟練使用標準化期貨工具并配備相應專業(yè)團隊的基礎上，增加場內期權的使用，提高套保的針對性和靈活性;恒逸石化的基差項目及海大集團與路易達孚集團合作的基差項目，則都是在基差業(yè)務已經(jīng)有了一定市場基礎的條件下，通過嵌入期權，增強風險規(guī)避的靈活性，進一步降低總體成本等。

據(jù)了解，福建盼盼經(jīng)過2020年度項目的“歷練”，對衍生工具的學習和使用態(tài)度更為積極，在后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營中逐步擴大場外期權工具的使用，進一步更新完善了企業(yè)風險管理體系。目前，福建盼盼已經(jīng)開始將運用期貨、期權工具綜合管理市場價格風險的模式“復制、粘貼”到棕櫚油和白糖等原材料上，并在傳統(tǒng)的期權策略基礎上逐漸嘗試利用奇異期權來管理企業(yè)風險。而且，福建盼盼參與的場外期權項目還在食品加工行業(yè)形成了引領示范效應，通過產(chǎn)業(yè)鏈條傳導促進上下游企業(yè)對場外期權的開展意向。

C“對口”企業(yè)當下需求，業(yè)務模式推廣基礎好

此外，2020年眾多項目模式隨著需求的變化及時升級，與產(chǎn)業(yè)當下需求“對口”，十分接地氣，有很好的推廣基礎。

例如，基差項目作為“大商所企風計劃”基礎模式之一，在未來變幻莫測的商品行情中，風險相對較低，又能貼合上下游實際需求的貿易模式?；罱灰字胁捎玫钠谪泝r格具有公平、公正、公開且不存在價格壟斷和貿易欺詐的優(yōu)勢。以期貨價格為基準，很好地利用了市場的定價機制，使得買賣雙方在交易過程中擁有平等的地位。

對于基差買方來說，通過基差方式采購，既能提前鎖定優(yōu)質貨源，又可靈活地利用期貨市場進行定價?；钅Ｊ较噍^于傳統(tǒng)現(xiàn)貨采購方式，既節(jié)約了資金利息成本，減少了現(xiàn)貨倉儲等管理風險，又能使企業(yè)有機會以更低的價格進行采購。同時，定價周期更加靈活，企業(yè)可以選擇符合自身需求的定價周期，豐富采購模式。

但是基差貿易存在的一大風險就是一旦對行情趨勢判斷錯誤，價格可能會對于買賣雙方不利。例如下跌行情中，基差買方判斷失誤和上漲行情中的賣方判斷失誤，所以基差貿易的發(fā)展需要配合場外期權同步進行，進一步對沖行情向預期相反方向發(fā)展的風險。

上文中提到的恒逸石化項目中，就是在基差貿易中引入乙二醇期權工具，進一步對沖了行情向預期相反方向發(fā)展的風險，為買方提供了“二次點價”的機會。不僅為恒逸石化的采購成本托底，買方更能享受點價后未來一段時期可能出現(xiàn)的價格下跌紅利，為乙二醇行業(yè)通過期貨、期權工具實現(xiàn)套保打開了新的思路，增加了寶貴經(jīng)驗。

而且，宏源恒利作為風險管理服務提供者，還將期貨市場的標準合約“加工”成了更匹配企業(yè)個性化需求、模式也符合行業(yè)習慣的“貿易合約”。宏源恒利能源化工事業(yè)部副總經(jīng)理裴文介紹，“含權貿易”基差貿易模式適用性較高，風險相對較小，可以改變貿易商過去依賴于單邊行情的盈利模式，使得貿易商在現(xiàn)貨端高買低賣仍能獲得盈利。對于工廠，基差定價在控制價格波動風險的同時能讓工廠按自己預期的價格進行采購，獲得現(xiàn)貨定價的主動權，故基差貿易模式一定程度上緩解了傳統(tǒng)模式的痛點與難點，具有強大的生命力和可持續(xù)性。

記者注意到，連續(xù)第二年參與“大商所企風計劃”的路易達孚與海大集團的玉米基差項目在2020年度也采用了含權基差貿易模式。據(jù)了解，路易達孚是國內最早開始進行基差報價的企業(yè)之一，從2007年5月起，路易達孚就在華北市場和華東市場同時開始了豆粕基差貿易，致力于推廣基差貿易，希望給市場提供更豐富的價格工具和風險管理工具，提高市場買方在價格形成中的參與度，并且借由基差的推廣活躍農(nóng)產(chǎn)品遠期市場的交易。

“現(xiàn)階段，玉米產(chǎn)業(yè)中很多下游采購企業(yè)資金偏緊、缺乏專業(yè)風控團隊、風險管理能力較弱，而含權基差貿易模式可以幫助企業(yè)有效解決套保人才不足的問題，簡單快速地讓下游企業(yè)接受復雜的衍生工具，有效理解其風險管控能力。”光大期貨大連分公司董事總經(jīng)理翟海達表示，含權貿易是一種可復制、易推廣的貿易模式。目前，路易達孚已經(jīng)在其銷售中多次采用含權貿易。

D“創(chuàng)新勢力”散播“種子”，上下游中“發(fā)芽開花”

6年多以來，參與“大商所企風計劃”的龍頭企業(yè)打下了眾多行業(yè)“標桿”案例，龍頭企業(yè)在實踐中建立、完善多元化的風險管理體系。同時，龍頭企業(yè)具有示范效應，帶動上下游企業(yè)共同學習探討金融工具服務實體的方式方法，相關案例被產(chǎn)業(yè)企業(yè)“圍觀”、學習，在各個行業(yè)中都散播種下了風險管理的“種子”。

福建盼盼食品董事長特別助理兼飲料事業(yè)部總經(jīng)理蔡丕鵬介紹，福建盼盼將期權融入到日常的訂單貿易中后，增加了對上游貿易商的保護，不僅促進與上游長期訂單的簽訂，也吸引不少貿易對象來“取經(jīng)”，其所處的產(chǎn)業(yè)鏈上的一些相似企業(yè)和上游企業(yè)都開始積極主動地去了解期權工具。

實際上，隨著近年來商品市場價格波動加劇，產(chǎn)業(yè)生存發(fā)展環(huán)境收緊，很多企業(yè)都對風險管理工具抱著“被動接受不如主動接受”的想法，對衍生品接受程度較高，只是國內實體產(chǎn)業(yè)使用衍生品起步晚，學習、接觸到這些先進模式的平臺與路徑也較少。

“龍頭企業(yè)在參與企風計劃過程中，進一步加深了對衍生品的了解，他們在日常經(jīng)營中就會增加對衍生品的應用，通過與行業(yè)其他主體的貿易往來，無形中就將新理念、新模式帶入行業(yè)。”裴文介紹。同時，作為服務方的風險管理子公司，也可以將項目作為案例，向更多的產(chǎn)業(yè)客戶推廣先進理念和套期保值手段，為更多產(chǎn)業(yè)企業(yè)的風險管理助力，進而促進整個產(chǎn)業(yè)鏈總體的風險管理水平的提升。

路易達孚相關業(yè)務負責人也表示，作為行業(yè)大型公司，路易達孚在向廣大客戶提供優(yōu)質產(chǎn)品的基礎上，也會不斷與行業(yè)伙伴分享基差交易的操作策略和風險管理的理念，倡導充分的市場競爭，推動全行業(yè)風險管理水平的進步。在路易達孚相關業(yè)務負責人看來，在基差貿易模式下，通過購買含權基差合同，生產(chǎn)采購企業(yè)降低價格波動的不確定性風險，鎖定采購基差和預期利潤，明確最高采購成本;而貿易企業(yè)可以靈活把握采購節(jié)奏，鎖定銷售利潤。這種模式打通了上中下游整個產(chǎn)業(yè)鏈，為現(xiàn)貨市場提供新的銷售模式，并且可以促進產(chǎn)業(yè)中更多的貿易主體參與進來，進而使品種活躍度更高，進一步提高期現(xiàn)市場聯(lián)動性。

據(jù)介紹，此前光大期貨服務的海大集團與路易達孚集團合作的基差貿易項目，就作為基差應用的典型案例，成為其他產(chǎn)業(yè)客戶學習的典范。很多中小企業(yè)反饋該模式對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有很大的幫助。

此外，記者注意到2020年“大商所企風計劃”增加中小企業(yè)項目一經(jīng)推出，就受到大量關注，中小企業(yè)參與熱情高漲。隨著相關商品基差交易的日益活躍，企業(yè)基差對沖的需求也在逐步增加。今年，已經(jīng)有部分產(chǎn)業(yè)企業(yè)表示，希望未來大商所能夠進一步豐富基差平臺，使基差報價更為透明化，助力企業(yè)通過基差交易平臺，更好、更容易地對沖基差交易風險。

同時，有市場人士提到，雖然一些產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)非常成熟，但貿易定價模式還處于初級階段，貿易群體龐大但規(guī)模較小，貿易企業(yè)以及下游需求企業(yè)對基差交易的理解參差不齊，企業(yè)進行基差交易的風控體系尚不成熟。還有一些終端中小型企業(yè)通過龍頭企業(yè)案例對期權開始有所了解，但由于缺乏專業(yè)套保團隊，對期權的認識和理解不足，認為期權權利金過高套保意義不大，降低了嘗試期權與實際貿易相結合的意愿，建議交易所和專業(yè)能力較強的期貨公司增加產(chǎn)業(yè)期貨期權衍生工具應用的相關培訓，幫助更多的企業(yè)了解并用好期貨期權工具，更好、更快地促進各產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)風險管理體系的升級，惠及國內更多產(chǎn)業(yè)。

關鍵詞： 風險管理 龍頭企業(yè)試水