短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地且基本在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)形成利空效應(yīng);長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息往往使得大宗商品階段性走強(qiáng)，主要邏輯在于流動(dòng)性收縮的體現(xiàn)需要時(shí)間，而需求仍然強(qiáng)勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議落地，加息開啟，縮表在即，經(jīng)濟(jì)前景凸顯滯漲風(fēng)險(xiǎn)。短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地且基本在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)形成利空效應(yīng);長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息往往使得大宗商品階段性走強(qiáng)，主要邏輯在于流動(dòng)性收縮的體現(xiàn)需要時(shí)間，而需求仍然強(qiáng)勢(shì)。因此，未來(lái)仍需重點(diǎn)關(guān)注大宗商品市場(chǎng)的流動(dòng)性和需求情況。

貨幣政策方面，關(guān)于加息，美聯(lián)儲(chǔ)本次加息25bps即只加1次，美聯(lián)儲(chǔ)的點(diǎn)陣圖顯示，年內(nèi)還要加6次息，鮑威爾表示未來(lái)可能會(huì)持續(xù)加息。關(guān)于縮表，在美聯(lián)儲(chǔ)2021年12月議息會(huì)議紀(jì)要上首次提及縮表，今年1月會(huì)議上公布縮表原則文件后，本次會(huì)議上縮表開啟時(shí)間將大概率在5月已漸明朗，但是更多縮表討論細(xì)節(jié)仍需等待3月議息會(huì)議紀(jì)要的公布。

美聯(lián)儲(chǔ)縮表具有能更好地推升長(zhǎng)端利率的特點(diǎn)，能在一定程度上緩解加息周期內(nèi)期限利差收窄乃至倒掛現(xiàn)象，即緩解長(zhǎng)端利率上行幅度不及短端利率的情況，因?yàn)槔是€倒掛往往是經(jīng)濟(jì)即將衰退的信號(hào)。由于今年以來(lái)，隨著通脹數(shù)據(jù)的公布，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷加強(qiáng)，CME顯示的市場(chǎng)加息預(yù)期一度達(dá)到3月加息50bps、12月底前加息175bps，故本次加息開啟以及鮑威爾對(duì)后續(xù)持續(xù)加息的表態(tài)并未超出市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面，本次經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)通脹預(yù)測(cè)，下調(diào)GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，就業(yè)預(yù)測(cè)不變，滯漲前景凸顯。

當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)在加息和縮表問(wèn)題上如此“鷹派”的原因在于通脹是主要矛盾。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭仍在、就業(yè)市場(chǎng)仍強(qiáng)勁的情況下，擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與擔(dān)憂通脹過(guò)高的天平傾向了通脹端。而給出較強(qiáng)的加息和縮表預(yù)期來(lái)打壓市場(chǎng)通脹預(yù)期更為有效。因此，如果說(shuō)現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)勢(shì)加息和縮表態(tài)度“鷹派”的話，那么未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)的緩和以及轉(zhuǎn)“鴿派”將取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)何時(shí)重回關(guān)注重點(diǎn)。考慮到通脹短期內(nèi)仍然高企難以降溫，美聯(lián)儲(chǔ)仍將于5月維持當(dāng)前強(qiáng)勁的緊縮立場(chǎng)再次加息并開啟縮表。不過(guò)，下半年通脹有望脫離高位壓力緩解，美國(guó)面臨中期選舉，而加息后需求縮減將逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或重回重點(diǎn)，屆時(shí)緊縮節(jié)奏將由快轉(zhuǎn)慢。

大類資產(chǎn)影響上，短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地基本在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)，形成利空落地效應(yīng)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)暖，美元指數(shù)回落，貴金屬和有色金屬均反彈，美國(guó)三大股指均上漲，中國(guó)股指也表現(xiàn)出樂(lè)觀情緒。長(zhǎng)期來(lái)看，加息往往使得商品階段性走強(qiáng)。復(fù)盤過(guò)去50年美聯(lián)儲(chǔ)的8輪加息周期發(fā)現(xiàn)，加息階段能源和金屬漲價(jià)尤其突出，鋅、原油、煤上漲表現(xiàn)最佳，銅、鋁、鎳上漲概率也較大，同時(shí)這些商品的階段性頂部也在加息階段出現(xiàn)。主要邏輯在于流動(dòng)性收縮的體現(xiàn)需要時(shí)間，而需求仍然強(qiáng)勢(shì)。

就當(dāng)下大宗商品走勢(shì)而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響主要在兩個(gè)方面：一方面是流動(dòng)性收縮情況，另一方面是需求情況，后期仍需保持關(guān)注。流動(dòng)性方面，由于俄烏沖突下各類資產(chǎn)波動(dòng)加劇，疊加俄羅斯制裁影響引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性憂慮，TED利差和芝加哥聯(lián)儲(chǔ)金融條件指數(shù)走高顯示出流動(dòng)性趨緊，建議關(guān)注相關(guān)流動(dòng)性指標(biāo)，能否在俄烏局勢(shì)緩解后回落，緩解市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性緊張的憂慮。需求方面，建議關(guān)注PMI新訂單指數(shù)及美國(guó)庫(kù)存情況。美國(guó)制造業(yè)PMI及新訂單指數(shù)從高位回落，但是仍遠(yuǎn)高于榮枯線水平，反映需求仍然旺盛。美國(guó)當(dāng)前零售商、批發(fā)商和制造商庫(kù)存均已出現(xiàn)大幅回升，推升需求，但是需注意未來(lái)如果補(bǔ)庫(kù)進(jìn)程推進(jìn)，那么需求將逐步回落，大宗商品價(jià)格也將隨之承壓。

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