3月以來，中美10年期國債利差(文內簡稱中美利差)快速收窄。4月11日盤中，美國10年期國債收益率上行至2.776%，中國10年期國債活躍券220003收益率報2.76%，中美利差出現倒掛，為2010年以來首次。

中美利差倒掛現象時隔12年再現，這次將如何影響資本市場成為投資者關注的問題。

中美利差為何罕見倒掛?

中金公司研究部認為，中美利差倒掛背后源自中美周期反向。一方面，美國增長還有韌性而美聯儲收緊預期強化成主旋律，使10年美債在實際利率主導下快速攀升。另一方面，中國增長壓力加大而政策寬松暫無動作，因此利率趨弱但變化不多。

“中美利差倒掛的主要驅動因素來自外部。”招商證券宏觀團隊分析認為，去年11月以來，美聯儲將抑制通脹作為貨幣政策重心，而一再超預期的通脹使得市場對于美聯儲貨幣政策收緊的預期不斷強化，當前美聯儲于5月開啟縮表已成為市場共識，同時美聯儲加息預期仍然延續(xù)強化趨勢，2022年加息至2.75-3.0%及以上已經成為主流預期。

中美利差倒掛有何影響?

以史為鑒，招商證券宏觀團隊表示，當中美利差快速下降，國際資本外流壓力加劇。今年2月、3月，外資持有人民幣債券分別凈減少803億元、1125億元，是目前為止最大規(guī)模的單月凈減持。股票市場方面，今年以來，陸股通月度資金流入規(guī)模逐漸下降乃至3、4月呈現凈流出，股債市場資本外流壓力均加劇，后續(xù)實體部門的行為也有可能反映出類似的變化。

匯率方面，招商證券宏觀團隊強調，中美利差出現倒掛顛覆了過去12年的經驗規(guī)律，但2002-2010年，中美利率倒掛較為常見，也并未阻礙我國資本流入和人民幣匯率升值。這可能是全球金融周期上行期全球資本流動活躍的特征和影響之一。鑒于此，維持人民幣匯率“短空長多”的看法。長期來看，全球或仍將進入資本開支的擴張期，美元指數將回落，人民幣匯率將重回升勢，甚至挑戰(zhàn)2005年匯改以來的高位。

中金公司研究部認為，應對當前全球流動性拐點和中美利差倒掛，中國穩(wěn)增長力度最關鍵，4月至5月或是一個驗證窗口。相比中國，部分新興市場則可能在流動性拐點疊加供需錯配下承受更大壓力。

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