經(jīng)歷了“醫(yī)美元年”的2021年，國(guó)內(nèi)玻尿酸三巨頭的2022上半年過(guò)得如何?近日，國(guó)內(nèi)玻尿酸龍頭企業(yè)愛(ài)美客和華熙生物、昊海生科披露上半年業(yè)績(jī)。整體來(lái)看，三家企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化。華熙生物雖然增速快，但盈利能力有所減弱;愛(ài)美客緊跟其后，但歸屬凈利潤(rùn)增速下降;昊海生科則直接掉隊(duì)，是三家企業(yè)中唯一出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下降的，且降幅高達(dá)近70%。

華熙生物營(yíng)收遙遙領(lǐng)先 昊海生科盈利墊底

2022年上半年，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.35億元，同比增長(zhǎng)51.58%，是三劍客中營(yíng)收金額最高、增速最快的。這主要依托于其功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，2022年上半年，其功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21.27億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)77.17%。然而，由于上半年原料業(yè)務(wù)和醫(yī)療終端銷售承壓，華熙生物的毛利率比去年同期下降了0.45%至77.43%。

愛(ài)美客2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.85億元，較上年同期增長(zhǎng)39.70%;雖然營(yíng)收規(guī)模不及華熙生物，但其毛利率依然“高過(guò)茅臺(tái)”。其以“嗨體”為核心的溶液注射類產(chǎn)品在源源不斷貢獻(xiàn)營(yíng)收。上半年，愛(ài)美客溶液類注射產(chǎn)品營(yíng)收為6.43億元，占營(yíng)業(yè)收入比重的72.90%，毛利率高達(dá)94.07%。

昊海生科在“醫(yī)美三劍客”中掉隊(duì)嚴(yán)重。半年報(bào)顯示，昊海生科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.68億元，同比增長(zhǎng)13.69%;凈利潤(rùn)7103萬(wàn)元，同比減少69.25%。年報(bào)顯示，其凈利下滑受多重因素疊加：因上海疫情，相關(guān)主要生產(chǎn)型子公司的生產(chǎn)受到重大影響，其營(yíng)業(yè)收入較上年同期有所下降，由此帶來(lái)的毛利下降及停工損失超9000萬(wàn)元;其次，集團(tuán)下屬子公司Aaren與原國(guó)內(nèi)獨(dú)家經(jīng)銷商的經(jīng)銷協(xié)議終止，工廠啟動(dòng)階段性停產(chǎn)縮減開(kāi)支計(jì)劃，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性虧損約1466萬(wàn)元，對(duì)Aaren部分資產(chǎn)組計(jì)提減值損失2500萬(wàn)元。

(制圖/實(shí)習(xí)生 胡銘恩)

毛利率：愛(ài)美客最能掙錢

在毛利率方面，醫(yī)美客可謂遙遙領(lǐng)先。Wind數(shù)據(jù)顯示，其上半年銷售毛利率高達(dá)94.39%，甚至超過(guò)貴州茅臺(tái)的毛利率(2021年為91.62%)。分產(chǎn)品來(lái)看，愛(ài)美客兩類注射類皮膚填充劑毛利率再創(chuàng)新高，溶液類注射產(chǎn)品毛利率達(dá)94.07%，凝膠類注射產(chǎn)品得益于營(yíng)業(yè)收入的大幅上漲和營(yíng)業(yè)成本的略微下降，毛利率高達(dá)96.05%，同比增加2.74個(gè)百分點(diǎn)。

愛(ài)美客主要產(chǎn)品營(yíng)收情況 圖源：愛(ài)美客財(cái)報(bào)

溶液類注射產(chǎn)品主要是以“注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液(俗稱為玻尿酸)”為核心，商品名為“嗨體”。對(duì)于愛(ài)美人士而言，針對(duì)頸紋治療的超級(jí)單品——嗨體，其知名度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)愛(ài)美客本身。據(jù)愛(ài)美客招股書(shū)，愛(ài)美客嗨體在2016年12月取得Ⅲ類醫(yī)療器械注冊(cè)證，是國(guó)內(nèi)首款臨床用于頸紋修復(fù)的復(fù)合注射材料。2017年嗨體上市后，就成為愛(ài)美客業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性來(lái)源。數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年，溶液類注射產(chǎn)品收入占比從25.1%提升至72.3%。

相對(duì)而言，華熙生物在毛利率方面稍顯遜色，由于上半年原料業(yè)務(wù)和醫(yī)療終端銷售承壓，華熙生物的毛利率比去年同期下降了0.45%至77.43%。此外，雖然營(yíng)收增長(zhǎng)幅度較大，但凈利潤(rùn)增速明顯跟不上營(yíng)收增速，主要源于或由于其近兩年不斷擴(kuò)充護(hù)膚品C端市場(chǎng)，大幅提高銷售費(fèi)用投放所致。2022年上半年，其銷售費(fèi)用為13.86億元，同比增長(zhǎng)54.68%。

昊海生科在毛利率方面的表現(xiàn)則較為乏力。今年上半年，昊海生科的整體毛利率為69.84%，與上年同期的74.53%相比減少4.69個(gè)百分點(diǎn)。其中，歐華美科和南鵬光學(xué)的并表，均拉低了昊海生科的毛利率水平。

產(chǎn)品線：華熙生物單品多

近兩年來(lái)，為了保證增長(zhǎng)，華熙生物一直朝C端發(fā)力，因此其產(chǎn)品線也最為豐富。從業(yè)務(wù)來(lái)看，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)在上半年收入達(dá)到21.27億元，占比達(dá)到7成以上。此外來(lái)自原料業(yè)務(wù)的收入為4.61億元，醫(yī)療終端業(yè)務(wù)的收入為3億元，在初步布局的功能性食品業(yè)務(wù)，也為華熙生物帶來(lái)0.44億元的收入。

在華熙生物四大主力品牌中，增速最快的是華熙生物在2020年推出的新品牌BM肌活，營(yíng)收同比增長(zhǎng)445.75%至4.8億元。

華熙生物功能性護(hù)膚品收入情況 來(lái)源：華熙生物財(cái)報(bào)

過(guò)去兩年，愛(ài)美客除了嗨體以外的第二個(gè)現(xiàn)象級(jí)爆品遲遲未出現(xiàn)，一直被資本市場(chǎng)認(rèn)為是其公司發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)與瓶頸所在。2021年6月，愛(ài)美客旗下產(chǎn)品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”，即“濡白天使”，取得Ⅲ類醫(yī)療器械注冊(cè)證。這是一款再生材料新品，具有塑形、激活膠原再生能力。這款產(chǎn)品也帶動(dòng)了愛(ài)美客凝膠類產(chǎn)品收入的快速增長(zhǎng)，2022年上半年，愛(ài)美客包含濡白天使在內(nèi)的凝膠類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.37億元，同比增長(zhǎng)59.71%，據(jù)中泰證券預(yù)測(cè)，濡白天使上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售1億元。

玻尿酸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈 三劍客均在轉(zhuǎn)型

玻尿酸賽道越來(lái)越擁擠，隨著競(jìng)爭(zhēng)者增多以及技術(shù)的成熟，玻尿酸從原料到終端產(chǎn)品，價(jià)格都在逐年下降。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，玻尿酸原材料的平均價(jià)格已由2017年的210元/克，逐漸降至2021年的124元/克，降幅超過(guò)4成。在這樣的環(huán)境下，醫(yī)美三劍客的玻尿酸還香嗎?可以看出，三劍客在2022年均在尋找新的發(fā)力點(diǎn)。

以昊海生科為例，其借助玻尿酸原材料帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)進(jìn)行非相關(guān)多元化，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至眼科、骨科、整形美容及創(chuàng)面護(hù)理、外科等領(lǐng)域;愛(ài)美客則更加專注于注射填充類醫(yī)美終端業(yè)務(wù)，對(duì)肉毒素的布局速度再次加快。在最近一次投資者問(wèn)詢中，愛(ài)美客表示，肉毒毒素產(chǎn)品目前已處于臨床后期的資料整理階段。臨床單位基本在北京地區(qū)，臨床進(jìn)度沒(méi)有受到疫情的太大影響。在整理完臨床數(shù)據(jù)后，公司將盡快提交注冊(cè)申報(bào)。 華熙生物仍然是最大的玻尿酸原料提供商，其在C端的市場(chǎng)潛力仍然無(wú)限。

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