9月2日，北京證券交易所宣布設立，截至9月25日，已先后有12只精選層公司股票完成申購。北交所成為中國資本市場改革的關鍵一步，標志著我國開啟了滬深北三個市場共同服務實體經濟、服務科技創(chuàng)新的新格局。

廣發(fā)證券分析師倪賡、戴康在策略展望報告中表示，北交所設立的背后具有三重戰(zhàn)略意義，一是直融寬信用再拓寬，助力中小企業(yè)“共同富裕”;二是培育“專精特新”，匹配地方產業(yè)規(guī)劃與資本布局;三是能夠承上啟下，完善多層次資本市場體系。

打破壟斷低效格局，推動實現(xiàn)“共同富裕”目標

廣發(fā)證券策略展望報告指出，北交所堅持服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，將打通融資難枷鎖，助力更多優(yōu)質中小企業(yè)資本化做大做強，甚至打破龍頭壟斷產生的低效格局;其次，中小企業(yè)長足發(fā)展將擴大中等收入群體比重，改變“兩頭大、中間小”的產業(yè)與收入不平衡結構;此外，二級市場作為普惠金融利器，除了推動企業(yè)創(chuàng)造價值，還能提高居民財富回報，推動實現(xiàn)“共同富裕”目標。

目前，工信部已公布三批國家級“專精特新”小巨人企業(yè)共4,922家，其中上市公司666家，證券化率僅13.53%。廣發(fā)證券認為，北交所培育“專精特新”，匹配地方產業(yè)規(guī)劃與資本布局，將進一步打開區(qū)域股權投資市場，承接各地新興產業(yè)集群優(yōu)質企業(yè)，匹配地方“十四五”產業(yè)轉型規(guī)劃、國有資本化、政府引導基金去杠桿等戰(zhàn)略部署。北交所還具有“承上啟下，完善多層次資本市場體系”的戰(zhàn)略意義。據分析，北交所未來致力于“專精特新”小巨人，將撬動企業(yè)生命周期更前段的中小市場，有利于PE/VC更好地形成“募-投-管-退”的良性循環(huán)。

公司制接軌全球市場，“專精特新”匹配國家創(chuàng)新轉型

關于北交所的特征，主要體現(xiàn)于制度和代表性企業(yè)的差異化屬性。按照證監(jiān)會表述，北交所與滬深交易所制度最大的差異性體現(xiàn)在采用公司制(滬深交易所為會員制)，與國際接軌。公司制交易所具備上市融資功能，達到一定規(guī)模后可以上市。而且，公司制交易所符合全球交易所的發(fā)展趨勢，有利于北交所逐步與全球資本市場接軌。此外，北交所具有財務指標要求更低、上市審核時間短、交易制度更為寬松、擁有轉板機制、投資者門檻放低與科創(chuàng)板齊平、多元化定向發(fā)行機制等一系列配套機制創(chuàng)新優(yōu)勢，預計北交所相比精選層的市場交易活躍度和流動性將明顯加強。在代表企業(yè)方面，據Wind統(tǒng)計，新三板“專精特新”企業(yè)整體相對業(yè)績呈優(yōu)，近兩年“專精特新”企業(yè)在凈利潤和營收增速指標比較中均占據優(yōu)勢，體現(xiàn)一定相對高成長屬性。

廣發(fā)證券強調，北交所目前的框架均為未來的制度和市場擴容預留了空間。由于北交所定位為支持“專精特新”中小企業(yè)，不排除在分拆上市規(guī)則上會放低要求，同時也不排除監(jiān)管層出臺文件豁免上市公司子公司在新三板分拆登陸北交所的情形。廣發(fā)證券認為，北交所“升級”后市場活躍度提升將放大融資功能，單體IPO融資額預計將有所提升，此外更低門檻及更高審核效率將使得發(fā)行節(jié)奏加快。北交所的設立還將有利于行業(yè)結構優(yōu)化：當前，新三板行業(yè)分布主要聚焦工業(yè)制造端，未來北交所新興產業(yè)比重將有所提升，與國家創(chuàng)新轉型方向相匹配。

廣發(fā)證券認為，中長期看，北交所提升資本市場中小市值、新興產業(yè)結構占比，有利于提升成長股風險偏好。相對于滬深兩市，中小券商在新三板的業(yè)務量整體上相對占優(yōu)，北交所設立將提供差異化競爭契機。最后，新三板轉北交所的預期收益率分析。廣發(fā)證券統(tǒng)計了241家新三板上市企業(yè)(轉創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、主板)樣本，新三板市值日期取摘牌前最新市值，總體上，轉板收益率分布在0-5倍和大于10倍的區(qū)間概率最高，且一個月后整體轉板收益率明顯提升。剔除首日轉板收益率Top10后，整體上市企業(yè)轉板收益能超過5倍，上市后一個月轉板收益率可達6-7倍之間。

關鍵詞： 北交所設立 資本市場改革 精選層公司股 壟斷格局