21世紀經(jīng)濟報道記者 陳植 上海報道面對倫敦LME期鎳的逼空式飚漲行情，倫敦金屬交易所（LME）決定“放大招”。

北京時間3月8日晚，倫敦金屬交易所（LME）緊急宣布暫停LME期鎳交易，且預(yù)計在3月11日前不會重啟期鎳交易。LME還決定取消所有在英國時間2022年3月8日凌晨00:00或之后在場外交易和LME select屏幕交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易，并將推遲原定于2022年3月9日交割的所有現(xiàn)貨鎳合約的交割。

這意味著，3月8日當天的所有 LME期鎳交易將全部“作廢”。

為了防止LME期鎳交易恢復(fù)后繼續(xù)出現(xiàn)異常波動狀況，LME還規(guī)定交易重啟后，LME期鎳交易將設(shè)定10%每日價格波動限制，也就是我們俗稱的10%漲跌停板。

異常價格致交易雙方、做市商“三輸”

令市場頗感好奇的是，LME緣何要采取如此“嚴厲”措施，以往面對大宗商品期貨價格異常大幅上漲，歐美國家期貨交易所主要采取的應(yīng)對措施，無外乎大幅調(diào)高保證金率以遏制市場投機買漲情緒。

記者多方了解到，市場最初普遍猜測LME此舉可能是為了平息LME期鎳市場的多空劇烈博弈。LME發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一家實體企業(yè)控制著LME逾50%的鎳庫存。

但多位熟悉LME交易規(guī)則的大宗商品期貨業(yè)內(nèi)人士向記者直言，LME之所以決定暫停期鎳交易，真正目的是妥善解決期鎳市場流動性風險。

“3月7日-8日LME期鎳大幅異常飆漲期間，這個交易品種的流動性幾乎蕩然無存?！币晃蝗A爾街大宗商品投資型對沖基金經(jīng)理向記者回憶說。尤其是7日晚，一手LME期鎳買盤就可能令期鎳價格大漲數(shù)十美元/噸，這在以往是不可想象的。

“事實上，期鎳價格的異常飆漲，無論是多頭，還是空頭，都不是一件好事?！彼赋觥Ｊ紫?，LME期鎳價格大幅飆漲將導(dǎo)致空頭機構(gòu)（買跌方）不得不追加巨額保證金以維持現(xiàn)有的空頭頭寸，否則將被強制平倉。但鑒于3月7-8日期間期鎳價格直線暴漲逾100%，多數(shù)空頭很可能寧愿選擇交割違約與強制平倉，也不愿追加補繳巨額保證金，導(dǎo)致期鎳市場空頭端流動性大幅萎縮。

其次，LME期鎳市場多頭機構(gòu)（買漲方）日子也不好過。由于期鎳價格大幅飆漲，多數(shù)經(jīng)紀商擔心未來期鎳價格大幅波動，會要求新入場的買漲機構(gòu)繳納更高的保證金，導(dǎo)致部分投資機構(gòu)認為買漲操作成本太高而不愿入場，也導(dǎo)致多頭市場流動性減少。

最后，多空雙方流動性大幅縮水，也對期鎳交易做市商——投資銀行帶來巨大的交易風險。通常情況下，投資銀行作為做市商為了盤活交易流動性，會動用自有資金買賣期鎳品種，如今市場多空參與者大量離場導(dǎo)致期鎳價格異常波動壓力大增，投行一方面遭遇交易對手缺乏的風險，另一方面還不得不面對價格異常波動的虧損風險，令做市交易變得風險驟增。

“做市商不敢撮合交易，市場多空參與者的交易流動性雙雙大幅萎縮，意味著LME期鎳交易不再具有價格發(fā)現(xiàn)與風險對沖功能，這恰恰是倫敦金屬交易所最不愿看到的局面。”這位華爾街大宗商品投資型對沖基金經(jīng)理表示，但是，在大幅提高保證金率已無法扭轉(zhuǎn)市場流動性缺失的情況下，倫敦金屬交易所只能采取暫停期鎳交易與取消3月8日交易指令的做法，先盡可能降低空方違約風險與多方的交易成本，引導(dǎo)這個市場逐步恢復(fù)交易流動性。

緩解結(jié)算壓力

在一位歐洲投行機構(gòu)人士看來，LME決定暫停期鎳交易與取消3月8日交易指令，某種程度也是為了緩解清算所的結(jié)算壓力。

作為LME旗下的清算所——倫敦金屬交易清算所（LME Clear）每天都會要求經(jīng)紀商存入現(xiàn)金或保證金，以彌補其客戶頭寸的潛在損失。尤其在期鎳大幅異常飆漲的情況下，倫敦金屬交易清算所還會額外要求經(jīng)紀商提供更高的保證金。

“但是，由于過去兩天LME期鎳漲幅一度超過100%，很可能導(dǎo)致很多空頭寧可交割違約或強制平倉，也不愿追加投入巨額保證金，其結(jié)果是經(jīng)紀商所繳納的保證金找不到空頭客戶買單，拖累經(jīng)紀商遭遇巨額資金虧損?！边@位歐洲投行人士分析說。此外，很多經(jīng)紀商還向不少市場參與者提供信貸資金作為保證金，若大量空頭決定強制平倉離場，經(jīng)紀商還面臨額外的信貸損失。

這無形間給清算所造成巨大的清算壓力——首先，大量經(jīng)紀商若因損失嚴重而無力追加交付保證金，將導(dǎo)致整個期貨市場的清算變得混亂；其次，若大量經(jīng)紀商無力支付保證金完成交易清算，清算所不得不動用自有資金或違約基金“墊付”相關(guān)款項，也會給清算所構(gòu)成較大的資金安全壓力。

“某種程度而言，LME暫停期鎳交易且取消3月8日交易指令，也令倫敦金屬交易清算所有了喘息之機，至少它不用擔心大量經(jīng)紀商因客戶強制平倉而遭遇保證金巨虧，拖累自身清算業(yè)務(wù)遭遇巨大困難?！彼赋?。

在多位國內(nèi)期貨分析師看來，即便倫敦期鎳品種恢復(fù)交易，境內(nèi)投資者仍不宜貿(mào)然入場“火中取栗”。究其原因，一是目前市場各類參與者的期鎳持倉頭寸盈虧狀況尚不明朗，不排除交易恢復(fù)后，仍會出現(xiàn)突發(fā)性的機構(gòu)恐慌性止損操作或強制平倉現(xiàn)象，拖累投資者遭遇潛在的交易損失；二是即便地緣政治風險升級導(dǎo)致全球鎳供應(yīng)趨緊，當前LME期鎳價格仍處于劇烈波動狀況，投資者稍有“疏忽”，就可能因期鎳價格劇烈波動而“血本無歸”。

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關(guān)鍵詞： 大宗商品 交易指令 對沖基金