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文｜侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)

屋漏偏逢連夜雨，此前已經(jīng)利空不斷的通策醫(yī)療，再度遭遇了“黑天鵝”。

根據(jù)多家媒體報(bào)道，近日國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布了名為《關(guān)于開(kāi)展口腔種植收費(fèi)和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)查登記工作的通知》的相關(guān)通告，而這也預(yù)示著此前市場(chǎng)傳言已久的“種植牙采集”，可能真的要落地了。

受到消息的影響，在8月15日開(kāi)盤(pán)后，的股價(jià)也是直線下挫，盤(pán)中一度逼近跌停，最終收盤(pán)大跌9.03%；而在最近幾個(gè)交易日，的股價(jià)繼續(xù)下挫，不過(guò)短短5天的時(shí)間，的股價(jià)便合計(jì)下跌了16.27%，而市值更是在5天內(nèi)蒸發(fā)接近80億。

作為A股的“口腔第一股”，此前又被大家稱為“牙茅”，憑借著穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)和超高的毛利率而獲得眾多資金的追捧，股價(jià)曾在3年時(shí)間里大漲超過(guò)12倍，巔峰時(shí)期市值高達(dá)1352.9億；不過(guò)，隨著最近兩年利空的頻繁出現(xiàn)，最新的股價(jià)已經(jīng)跌去了超過(guò)七成，市值也蒸發(fā)超過(guò)950億。

如今，被稱為醫(yī)藥企業(yè)“大利空”的集采又有即將出臺(tái)的跡象，此前已經(jīng)大幅回調(diào)的會(huì)否因此再下一個(gè)臺(tái)階？更重要的是，“牙茅”曾經(jīng)的暴利神話，又會(huì)否因此而走向終結(jié)？

從房企到牙科龍頭的華麗轉(zhuǎn)身

正所謂“金眼銀牙銅骨頭”，在A股市場(chǎng)里，牙科一直都被投資者視為坡長(zhǎng)雪厚的黃金賽道。

不過(guò)，雖然牙科賽道“坡長(zhǎng)雪厚”，但在A股市場(chǎng)中，關(guān)于牙科的公司卻只有這一家，也是因?yàn)槿绱?，自借殼上市以?lái)，其便一直備受資金的追捧，被投資者奉為“牙茅”。

關(guān)于的歷史，最早還要追溯到27年前的1995年。當(dāng)時(shí)，呂建明創(chuàng)立了通策房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)主要是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，憑借著正和居、和睦院、通策廣場(chǎng)、錢江時(shí)代等樓盤(pán)，呂建明成功拿下了第一桶金，而通策則從剛開(kāi)始的房地產(chǎn)公司逐漸改制成了一家綜合性的投資公司。

時(shí)間來(lái)到2006年，當(dāng)時(shí)的杭州市口腔醫(yī)院進(jìn)行改制，這家成立于1987年的醫(yī)院，是浙江最大的口腔專科醫(yī)院，在浙江甚至全國(guó)都負(fù)有盛名。此時(shí)，已經(jīng)財(cái)務(wù)自由的呂建明聽(tīng)到了這個(gè)消息，毫不猶豫地耗資了1個(gè)億成功拍下了這家醫(yī)院的全部股權(quán)，并在第二年將這家醫(yī)院的所有股權(quán)注入此前買下的“殼資源”中燕紡織之中，A股“口腔第一股”也由此誕生。

當(dāng)然，上市不過(guò)是擴(kuò)張的第一步，有了資金的支持，開(kāi)始通過(guò)“區(qū)域總院+分院”的模式來(lái)進(jìn)行復(fù)制擴(kuò)張。所謂的“區(qū)域總院+分院”，就是將每個(gè)區(qū)域總院打造為當(dāng)?shù)匾?guī)模、水平均領(lǐng)先的醫(yī)院，由區(qū)域總院平臺(tái)對(duì)醫(yī)生醫(yī)療服務(wù)技能、學(xué)術(shù)地位形成支撐，并在區(qū)域內(nèi)形成品牌影響力，分院作為總院的“護(hù)城河”可將品牌影響力快速推開(kāi)，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療資源的優(yōu)化及客戶就診便捷。

當(dāng)時(shí)，在浙江省已經(jīng)擁有杭州口腔醫(yī)院平海院區(qū)、城西院區(qū)和寧波口腔醫(yī)院三家總院，以三家總院為“根據(jù)地”，采用自建、并購(gòu)等方式拓展分院，最終實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張，截止到去年年末，擁有的醫(yī)院超過(guò)了50家。

而伴隨著規(guī)模的擴(kuò)大，的營(yíng)收也不斷增長(zhǎng)。根據(jù)最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年末，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為27.81億，和2007剛借殼上市時(shí)還不足1億的營(yíng)收相比已經(jīng)翻了接近30倍，而凈利潤(rùn)也從2007年的1000萬(wàn)出頭增長(zhǎng)到了2021年的7.03億，翻了接近70倍。

采集來(lái)襲，“牙茅”的暴利神話能否延續(xù)？

實(shí)際上，之所以被投資者稱為“牙茅”，除了上述原因之外，還因?yàn)槠涑瑥?qiáng)的賺錢能力。

根據(jù)最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年一季度，的毛利率為46.75%，凈利率為29.07%，雖然還是難以跟貴州茅臺(tái)相媲美，但這一數(shù)據(jù)在醫(yī)藥行業(yè)中已經(jīng)處于極高的水平。

那么，為什么能夠維持這么高的毛利率？這背后，其實(shí)和種植牙行業(yè)“天價(jià)”的治療費(fèi)有關(guān)。

在此之前，就曾經(jīng)有媒體報(bào)道，口腔治療的價(jià)格十分昂貴，動(dòng)輒就需要花費(fèi)數(shù)千甚至上萬(wàn)的費(fèi)用。

而對(duì)于種植牙，治療費(fèi)用就更加高昂。據(jù)媒體報(bào)道，平均一顆種植牙治療費(fèi)用大約在6000-20000元不等，種全口牙的話，相當(dāng)于在縣城買套房，甚至有人將種植牙比喻為“一口牙等于一輛寶馬”，也是因?yàn)閮r(jià)格太過(guò)昂貴，在市場(chǎng)中一直都有傳聞，種植牙將推向“集采”。

而到了最近，關(guān)于種植牙“集采”有了更加明確的消息。

根據(jù)媒體報(bào)道，在國(guó)家醫(yī)保局辦公室不久前發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展口腔種植收費(fèi)和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)查登記工作的通知》提到，為貫徹落實(shí)九部委相關(guān)文件的要求，配合口腔種植醫(yī)療服務(wù)和耗材收費(fèi)專項(xiàng)治理，為后續(xù)實(shí)施種植體集中帶量采購(gòu)、規(guī)范口腔種植醫(yī)療服務(wù)價(jià)格項(xiàng)目和收費(fèi)等工作奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，決定全面開(kāi)展口腔種植收費(fèi)和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)查登記工作。

從以往來(lái)看，只要相關(guān)的藥品進(jìn)入“集采”項(xiàng)目，那么價(jià)格的大幅下調(diào)將無(wú)法避免，例如之前數(shù)萬(wàn)元的心臟支架，在集采之后價(jià)格就下降到了數(shù)百元，相關(guān)藥企的盈利出現(xiàn)大幅下滑。也是因?yàn)槿绱耍?jīng)“暴利”的種植牙一旦進(jìn)行“集采”，價(jià)格大幅下降也在所難免，的高毛利率也將難以持續(xù)。

當(dāng)然，從目前來(lái)看，我們尚不得知集采對(duì)于到底會(huì)有什么影響，而也回應(yīng)稱“認(rèn)為種植牙集采對(duì)于公司產(chǎn)品銷量和利潤(rùn)不會(huì)有影響”，但從股價(jià)來(lái)看，消費(fèi)者對(duì)于“集采”有很大的擔(dān)憂。

在“種植牙集采”消息傳出之后，8月15日開(kāi)盤(pán)，的股價(jià)也是直線下挫，盤(pán)中一度逼近跌停，最終收盤(pán)大跌9.03%；而在最近的幾個(gè)交易日中，的股價(jià)繼續(xù)下跌，不過(guò)短短5天的時(shí)間，的股價(jià)便合計(jì)下跌了16.27%，而市值更是在兩天內(nèi)蒸發(fā)接近80億。

很顯然，種植牙集采并不像預(yù)期那樣“影響甚小”，一旦集采種植牙落地，曾經(jīng)的暴利神話隨時(shí)都有消失的可能。

“牙茅”難破局

除了“種植牙集采”這個(gè)大利空之外，增長(zhǎng)乏力則是“牙茅”的另外一個(gè)困擾。

實(shí)際上，早在“種植牙集采”利空出現(xiàn)之前，就因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力而出現(xiàn)了大幅的下跌。

根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，截至今年的一季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為6.546億，營(yíng)收同比僅增長(zhǎng)3.74%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)為1.665億，同比僅增長(zhǎng)1.25%，兩個(gè)數(shù)據(jù)的增速都創(chuàng)出了近幾個(gè)季度以來(lái)的新低。

而受到業(yè)績(jī)的影響，其股價(jià)也出現(xiàn)了明顯的回撤，截至8月16日收盤(pán)，的股價(jià)僅為132.15元，和巔峰時(shí)期相比，的股價(jià)已經(jīng)跌去了接近七成，市值也蒸發(fā)超過(guò)900億。

而之所以會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的情況，“困于浙江”則是重要的原因。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至去年的四季度，在浙江省內(nèi)的營(yíng)收為24.82億，占收入的比例為89.27%；在浙江省外的營(yíng)收為2.761億，收入比例僅為9.93%，很顯然，的大部分營(yíng)收仍來(lái)自浙江。

從的機(jī)構(gòu)分布來(lái)看，截至去年第四季度，在累計(jì)營(yíng)業(yè)的60家口腔機(jī)構(gòu)中，省內(nèi)占43家，剩余17家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)分別分布于湖北、湖南、云南和江蘇省，浙江省明顯占據(jù)大頭。

實(shí)際上，早在決定推行“區(qū)域總院+分院”的模式之后，如今這個(gè)局面早已經(jīng)注定，畢竟有實(shí)力、有名氣的總院仍然集中在浙江省內(nèi)，一旦走出了浙江省，的名氣就會(huì)大大下降。

對(duì)于公司擴(kuò)張緩慢，呂建民在此前也解釋稱，“醫(yī)院的擴(kuò)張無(wú)法像快消行業(yè)一樣迅速星火燎原，并表示如果收入分散在全國(guó)各地，增加巨大的管理成本不說(shuō)，每一處都不是別人的對(duì)手?！睋Q而言之，的現(xiàn)狀在短期內(nèi)可能難以解決。

從目前來(lái)看，一方面是懸在空中、還未真正落地的“種植牙集采”，一方面則是營(yíng)收增速下滑、增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)狀，種種跡象來(lái)看，曾經(jīng)備受追捧的“牙茅”如今早已跌落神壇，若最終種植牙真的因?yàn)榧蓪?dǎo)致價(jià)格大幅下降，很有可能會(huì)再下一個(gè)臺(tái)階。

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