今年以來，全球大宗商品價(jià)格跌宕起伏。開春，受供給側(cè)制約推動(dòng)，大宗商品漲勢(shì)如虹，棉花、銅、石油、鐵礦石、鋁等期貨價(jià)格不斷創(chuàng)出新高。入夏，在強(qiáng)美元、弱經(jīng)濟(jì)預(yù)期等不利因素的沖擊下，商品市場(chǎng)分化明顯，不少主力品種出現(xiàn)了深度回調(diào)。

進(jìn)入8月，大宗商品價(jià)格雖有反彈，但仍處于弱勢(shì)。例如，盡管周三EIA庫(kù)存超預(yù)期驟降710萬桶，但仍未推動(dòng)油價(jià)大幅上行。截至發(fā)稿，美國(guó)WTI原油期貨主力合約仍在90美元關(guān)口反復(fù)博弈，較6月份高點(diǎn)累計(jì)下跌超25%；

COMEX黃金主力在12日反彈至1820美元/盎司上方后再次轉(zhuǎn)向，跌至1750美元/盎司附近。

【資料圖】

不少市場(chǎng)分析人士警告稱，隨著主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)收緊貨幣政策，下半年全球大宗商品價(jià)格受不確定因素影響可能加大震蕩，全球大宗商品市場(chǎng)牛市或宣告終結(jié)。

然而，高盛、瑞銀等一眾華爾街人士卻絲毫沒有動(dòng)搖對(duì)商品市場(chǎng)后市的信心。他們認(rèn)為， 當(dāng)下可能仍處在本輪大宗商品超級(jí)周期中的“中場(chǎng)休息”，新一波牛市行情或在年底爆發(fā)。

高盛：補(bǔ)庫(kù)需求或推升商品價(jià)格

此前華爾街見聞提及，大宗商品“旗手”高盛在8月11日的一份研究報(bào)告中稱，標(biāo)普GSCI大宗商品指數(shù)年底前將上漲23.4%。

高盛大宗商品研究全球主管Jeff Currie表示，“非理性預(yù)期導(dǎo)致了不可持續(xù)的價(jià)格”：

“如今，大宗商品市場(chǎng)似乎存在非理性預(yù)期， 價(jià)格和庫(kù)存同時(shí)下降，需求超過預(yù)期，供應(yīng)不及預(yù)期。”

進(jìn)一步，Currie指出，如果這種說法被證明是錯(cuò)誤的，而且這種供應(yīng)過剩未能成為現(xiàn)實(shí)，那么補(bǔ)充庫(kù)存的熱潮將推動(dòng)商品稀缺，并在秋季大幅推高價(jià)格。這可能迫使央行更積極地收緊貨幣政策，并造成更持久的經(jīng)濟(jì)收縮。

Currie在研報(bào)中稱：

“如今，股市和大宗商品市場(chǎng)向投資者發(fā)出的信號(hào)是，需求更加持久，大宗商品價(jià)格上漲，而利率和通脹曲線則暗示經(jīng)濟(jì)即將放緩和走軟。 在我們看到真正的大宗商品基本面軟化之前，我們?nèi)匀幌嘈徘罢撸皇呛笳摺?/strong>”

瑞銀：大宗商品供給擔(dān)憂或“卷土重來”

8月15日，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)發(fā)表報(bào)告表示，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為大宗商品處于超賣狀態(tài)，雖然仍有長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，但中短期有望獲得收益。

瑞銀全球財(cái)富管理首席投資官M(fèi)ark Haefele及其團(tuán)隊(duì)認(rèn)為， 全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景惡化、美元走強(qiáng)是當(dāng)下主導(dǎo)大宗商品價(jià)格走向的影響因素。盡管大宗商品價(jià)格可能在全球經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退的情況下進(jìn)一步下跌，但目前來看“軟著陸”和經(jīng)濟(jì)明顯放緩的可能性一樣大。該團(tuán)隊(duì)還預(yù)計(jì)，未來中國(guó)對(duì)大宗商品的需求將出現(xiàn)反彈。

供應(yīng)方面，該團(tuán)隊(duì)表示，大宗商品市場(chǎng)的過度悲觀預(yù)測(cè)并沒有充分考慮到供應(yīng)方面的動(dòng)態(tài)。總體而言，大宗商品供應(yīng)會(huì)受到限制，由于多年的投資不足、多個(gè)行業(yè)的官方庫(kù)存都很低，以及天氣和地緣政治因素，“我們看到了積極的需求趨勢(shì)”。

該團(tuán)隊(duì)還表示， 對(duì)供應(yīng)短缺的擔(dān)憂可能卷土重來。工業(yè)金屬和鋼鐵作為新大宗商品周期的核心和脫碳化過程中的必要原料，或?qū)⒂辛χ粕唐穬r(jià)格復(fù)蘇：

“雖然這種說法并不新鮮，但我們認(rèn)為，世界仍沒有準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)與向清潔能源轉(zhuǎn)型相關(guān)的需求激增。盡管價(jià)格上漲，但十年來的低回報(bào)率以及對(duì)環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）的擔(dān)憂，已經(jīng)限制了對(duì)銅等關(guān)鍵金屬未來供應(yīng)增長(zhǎng)的投資?！?/p>

該團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，未來6-12個(gè)月，廣泛大宗商品指數(shù)有望取得15%-20%的回報(bào)率。

Variant Perception：大宗商品交易流動(dòng)性不足，加劇逼空可能性

投資研究公司 Variant Perception 的觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)下正處在商品超級(jí)周期的“間歇”，2022年下半年大宗商品走勢(shì)整體會(huì)呈現(xiàn)“大幅波動(dòng)、小幅指向偏差”。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)下大宗商品價(jià)格走勢(shì)與將04年第四季度、06年下半年的走勢(shì)較為類似。

該機(jī)構(gòu)還表示，大宗商品期貨交易流動(dòng)性不足，也將放大逼空反彈的可能性，正如大宗商品交易機(jī)構(gòu)托克首席執(zhí)行官Jeremy Weir所言：

“大宗商品期貨市場(chǎng)缺乏深度，似乎將繼續(xù)是該行業(yè)面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)，因?yàn)樗袇⑴c者都減少了對(duì)衍生品的交易，進(jìn)而對(duì)大宗商品實(shí)物交易的能力構(gòu)成壓力?！?/p>

民生證券：周期的重定價(jià)之路已正式開啟

民生策略分析師牟一凌認(rèn)為， 全球市場(chǎng)提前交易了“衰退=通脹下行”，背后隱含的假設(shè)是只要通過緊縮的貨幣政策將需求曲線重新左移，就可以實(shí)現(xiàn)價(jià)格水平的回落，從“滯脹”中逃離，進(jìn)入衰退后的寬松。不過，由于綠色通脹和人口逆轉(zhuǎn)都在發(fā)生作用，長(zhǎng)周期變化正在與短經(jīng)濟(jì)周期形成角力，目前通脹正在呈現(xiàn)粘性。

牟一凌表示：

“在充分定價(jià)了短期需求下行后，長(zhǎng)期通脹的問題將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)定價(jià)的重新修正?！?/p>

進(jìn)一步，牟一凌稱，考慮到海外的衰退交易正在告一段落，通脹粘性正在被重新定價(jià)，而國(guó)內(nèi)的限電沖擊也將催化本就亟待被重估的傳統(tǒng)能源的產(chǎn)能價(jià)值，結(jié)合當(dāng)下老能源正成為全球交易的關(guān)注點(diǎn)，動(dòng)力煤、油氣和電力，以及工業(yè)金屬（鋁、銅）在需求預(yù)期修復(fù)中的彈性不應(yīng)該被忽視。

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當(dāng)下可能是“中場(chǎng)休息”