每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

【資料圖】

近日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》部分條款進(jìn)行修訂，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，總體方向是便利上市公司運(yùn)用回購(gòu)增持等市場(chǎng)化工具維護(hù)公司合理價(jià)值。對(duì)此筆者極為支持，同時(shí)筆者認(rèn)為，也要從根本上解決回購(gòu)、增持中存在的一些現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，讓回購(gòu)、增持發(fā)揮更多正面作用。

《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》擬修訂內(nèi)容主要包括四方面，一是優(yōu)化放寬回購(gòu)條件，將“連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)公司股票收盤(pán)價(jià)格跌幅累計(jì)達(dá)到30%”中的30%調(diào)整為25%。二是放寬新上市公司回購(gòu)實(shí)施條件，由“上市滿一年”調(diào)整為“上市滿六個(gè)月”。三是進(jìn)一步明確回購(gòu)與再融資交叉時(shí)的限制區(qū)間。四是大幅壓縮不得回購(gòu)的窗口期，將季報(bào)、業(yè)績(jī)預(yù)告或業(yè)績(jī)快報(bào)的窗口期由“公告前十個(gè)交易日內(nèi)”調(diào)整為“公告前五個(gè)交易日內(nèi)”。而《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》也擬大幅壓縮禁止董監(jiān)高交易的“窗口期”。

一般來(lái)說(shuō)，上市公司回購(gòu)股份和股東、董監(jiān)高增持股份，是合理的市值管理手段，也是增強(qiáng)市場(chǎng)信心的重要制度安排。監(jiān)管部門(mén)放寬回購(gòu)、增持條件，有利于提振當(dāng)前市場(chǎng)信心。而之所以設(shè)定不得回購(gòu)或增持的“窗口期”，也是為了確保交易的公平，防止內(nèi)幕交易。因此，窗口期壓縮后，如果上市公司季報(bào)等有天翻地覆的變化，有關(guān)主體的回購(gòu)或增持又非?？c(diǎn)迅速，還是要注意防范其中可能引發(fā)的不公平。

現(xiàn)實(shí)中，個(gè)別上市公司雖然發(fā)布回購(gòu)、增持公告，最后付諸實(shí)施的結(jié)果卻是極少量回購(gòu)、增持，遠(yuǎn)未達(dá)到計(jì)劃金額，有的金額甚至是零，雷聲大雨點(diǎn)小，成為忽悠式回購(gòu)或忽悠式增持，當(dāng)初的回購(gòu)、增持公告對(duì)投資者反而可能產(chǎn)生誤導(dǎo)效應(yīng)。對(duì)此，筆者建議，可將回購(gòu)、增持納入有關(guān)主體“承諾”的監(jiān)管范疇，進(jìn)一步規(guī)范操作流程，明確違反承諾的法律責(zé)任。

相對(duì)于增持，目前回購(gòu)存在的問(wèn)題或許較多。2018年公司法對(duì)回購(gòu)規(guī)定進(jìn)行修改，股票回購(gòu)情形包括“減少公司注冊(cè)資本；公司合并；收購(gòu)異議股東股份；將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)；將股份用于轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債；為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需（護(hù)盤(pán)回購(gòu)）”等。實(shí)踐中，越來(lái)越多上市公司回購(gòu)股份，將其作為員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源；而有些護(hù)盤(pán)回購(gòu)，回購(gòu)股份作為庫(kù)藏股將來(lái)可再拋售給市場(chǎng)。A股上市公司回購(gòu)目的已不純粹，與回購(gòu)注銷實(shí)質(zhì)有天壤之別。

上市公司高價(jià)從市場(chǎng)回購(gòu)股份再低價(jià)授予員工或激勵(lì)對(duì)象，單純從這個(gè)交易回合來(lái)看，上市公司和股東當(dāng)然要為此吃虧。而回購(gòu)股份暫時(shí)庫(kù)藏將來(lái)再拋售到二級(jí)市場(chǎng)，這樣一來(lái)對(duì)市場(chǎng)的影響也基本歸零。筆者建議，A股回購(gòu)規(guī)則應(yīng)進(jìn)一步修改，首先應(yīng)取消“將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)”的回購(gòu)情形，員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源，不應(yīng)通過(guò)回購(gòu)渠道，完全可通過(guò)大股東持股減持移倉(cāng)或者由上市公司增發(fā)股票等來(lái)解決。

其次，應(yīng)取消“為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需（護(hù)盤(pán)回購(gòu)）”的回購(gòu)情形。目前的護(hù)盤(pán)回購(gòu)，屬暫時(shí)性護(hù)盤(pán)，只有短期效應(yīng)，上市公司低吸高拋甚至?xí)p害公眾股東利益，如此護(hù)盤(pán)回購(gòu)名實(shí)難符，不如取消。事實(shí)上，公司法規(guī)定的第一類回購(gòu)情形為“減少公司注冊(cè)資本”，此類回購(gòu)必須注銷，也自然而然會(huì)產(chǎn)生護(hù)盤(pán)的作用，其實(shí)本身就包含了“護(hù)盤(pán)回購(gòu)”情形，根本無(wú)需再單列一個(gè)回購(gòu)情形。

其三，回購(gòu)期間應(yīng)禁止大股東、董監(jiān)高減持。無(wú)論何類回購(gòu)情形，若允許內(nèi)部人減持，或難擺脫內(nèi)幕交易之嫌，回購(gòu)可能淪為內(nèi)部人高價(jià)減持的工具。

監(jiān)管部門(mén)便利上市公司回購(gòu)與相關(guān)主體增持，呵護(hù)市場(chǎng)之意令人鼓舞。而無(wú)論回購(gòu)與增持，只有能切實(shí)為公眾投資者帶來(lái)利益，防止內(nèi)部人等鉆空子，這樣的回購(gòu)與增持才越多越好。期待監(jiān)管部門(mén)進(jìn)一步完善回購(gòu)及增持制度，堵塞制度漏洞，讓回購(gòu)與增持發(fā)揮最大正效應(yīng)。

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