日元成為了2023年開年的市場焦點，投資者們開始押注日本央行收緊政策，日元升值，日元真的會漲嗎？

野村證券首席外匯策略師Yujiro Goto及其團隊在1月6日的報告中指出，現階段的日元匯率表明，市場已對日本央行放棄負利率政策定價，如果日本央行只加息10個基點以縮減美日利差，對日元的影響將極其有限。 但如果日本央行的政策調整，強化了市場對其進一步加息的預期，美元兌日元或將長期維持在130的關口以下，且提前回調至120-125。

(資料圖)

12月20日，日本央行沒有預告的情況下，，宣布將收益率目標上限從0.25%上調至0.5%左右，將1-3月日本國債購買規(guī)模提高至9萬億日元/月，讓市場“措手不及 ”。

這項意外決定引發(fā)了市場對央行政策轉向的猜測，日元隨即大漲，并于1月3日跌破130關口，為去年6月來首次。1月6日媒體稱，，日元短線下挫，截至發(fā)稿美元兌日元上漲0.3%，至132.49。

市場已對日本央行退出負利率政策定價

野村在報告中指出，1月3日美元兌日元已經跌破了130，這個匯率表明，市場不僅對日本央行將逐步取消負利率進行了定價，且已經進一步對未來12個月內基準利率漲至0.25%左右進行了定價，因此如果日本央行只是加息10個基點，外匯市場的反應可能有限的：

自從日本央行在12月的會議上毫無預兆的調整政策以來，市場對其結束超寬松政策的預期一直很高，在外匯市場上，對日本央行政策變化的預期也被認為是導致日元升值的關鍵因素之一。

美元兌日元在1月3日降至130以下，在我們看來，美元兌日元貶值至130以下似乎有點過頭了。我們認為利率市場不僅已經對取消負利率進行了定價，而且還對未來12個月內利率提高到0.25%左右進行了定價。且如果市場對日本央行進一步轉向的可能性持悲觀態(tài)度，這將增加日元的升值壓力。

野村認為，通過提高日本短期利率，縮小美日利差，對日元作用很小，但中長期國債收益率的調整對日元匯率影響較大，報告指出：

我們估計，中期利率的調整如5年期國債收益率，對日元匯率的影響很大。相比之下，短期利率上升約10bp，對日元的影響不大。

如果取消負利率會將兩年內的美日國債利差縮小10個基點，我們估計對日元匯率的影響僅為0.2%左右。

此外，野村指出，即使負利率被取消，流入日本債券市場的資金也不太可能大幅加速，對日元的影響有限：

在歐元區(qū)，我們可以看到，當歐洲央行在2014年引入負利率時，負利率的債券數量增加。外國投資者由長期以來歐元區(qū)債券的凈買家，轉向了凈賣家。

另一方面，在日本央行實行負利率政策后，負利率的債券存量在2016年上半年急劇上升，隨之而來的便是外國投資者加速拋售日本債券以及日元不斷下行。由于外國投資者持有的日本國債有限，日本央行的政策調整后，對海外投資者的吸引力可能比歐元區(qū)更加有限。

事實上，在日本央行12月意外調整政策的那一周，外國投資者就已經是日本長期國債凈賣家，拋售日本10年期國債約4.9萬億日元，短期債券約2.2萬億日元，沒有資金流入。因此即使負利率取消，流入日本債券市場的資金也不太可能大幅加速。

野村在報告中指出，市場對日本央行未來是否會額外加息的預期很重要，如果放棄負利率政策增加了對其未來繼續(xù)加息的預期，那么對日元的積極影響可能會很大：

對日元匯率來說，重要的是取消負利率是否會成為其政策正?；牡谝徊?，提高市場對未來進一步加息的預期。

正如12月會議上YCC調整后，日元迅速升值一樣，如果退出負利率，使得市場認為未來日本央行將繼續(xù)加息，那么對日元將會有很大的提振作用。

如果取消負利率不僅是為了緩解日元的頹勢，還因為日本央行對通貨膨脹的看法發(fā)生轉變，市場可能會對其進一步加息進行定價。

同時，野村認為，如果市場對日本央行繼續(xù)加息的預期增加，再加上市場的波動性，對因活躍的套利交易而導致的日元走弱的預期將進一步下降，日元將進一步升值。

野村預測，如果日本央行在加息的同時，進一步放松日本十年期國債收益率曲線控制（YCC），美元兌日元屆時將下跌約7%。

野村總結稱，重要的是要看市場對進一步加息的預期是否上升，特別要關注日本央行新行長4月上任后的決定，如果該行長立即決定取消負利率，那么市場對其進“鷹派”轉向預期可能會增加，報告稱：

如果日本央行未來五年的政策立場，比黑田東彥時期的立場明顯更加鷹派，即使是溫和的加息也會對日元產生持久的積極影響。因此，如果在此情況下，日本央行提前解除負利率，美元兌日元可能會在130以下為此更長時間，且會提前回調至120-125。

關鍵詞： 外國投資者 日本債券市場