來源：證券時報

(資料圖)

在收入利潤增長的情況下，茅臺經營現金流下降引起不少投資者擔憂。

1月9日，在貴州茅臺2022年第三季度及近期生產經營情況業(yè)績說明會上，公司相關負責人對該情況進行了回應。

“經營現金流下降。一方面受習酒公司剝離茅臺集團影響，茅臺集團在財務公司的存款減少；另一方面，茅臺財務公司為提高收益，在銀行做了不可提前支取定期存款?！?/p>

近期，白酒股走出反彈行情，作為龍頭股的貴州茅臺也不例外。1月9日，貴州茅臺再度大漲，截至收盤漲2.08%，報1841.2元/股，總市值2.3萬億元。自去年10月底觸及階段低點以來，貴州茅臺自低點漲幅近40%。

茅臺現金流下滑？

“現金王”貴州茅臺經營現金流突然下降，可能讓不少投資者誤以為，公司出現了頭寸短缺。

此前，貴州茅臺發(fā)布的三季報顯示，公司經營活動產生的現金流量凈額僅為94.05億元，與上年同期的367.52億元相比，同比下降74.41%。

對于現金流大幅下降的原因，貴州茅臺在三季報中提到，主要是公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司客戶存款和同業(yè)存放款項凈增加額減少及存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額增加。

1月9日，在貴州茅臺2022年第三季度及近期生產經營情況業(yè)績說明會上，有投資者提問，2022年第三季度財務報告中“經營活動產生的現金流量凈額”94億元，較上年同期大幅下降，這是否意味著茅臺現金流下滑？

貴州茅臺副總經理、財務總監(jiān)、董事會秘書蔣焰回應稱，經營性活動產生的現金流量凈額下降是受控股子公司財務公司的影響，一是茅臺的客戶存款和同業(yè)存放款項凈增加額為-134億元，茅臺集團在財務公司的存款減少，主要是受習酒公司剝離茅臺集團的影響；二是茅臺存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額為104億元，茅臺財務公司為提高收益，在銀行做了不可提前支取定期存款，增加了現金流出?？鄢攧展居绊?，公司經營活動產生的現金流量凈額為319.21億元，同比增加30.8億元，所以，2022年三季度經營現金流為負是控股子公司財務公司影響所致，和公司主營業(yè)務的現金流并沒有關系。目前，公司生產經營正常，資金充沛。

這也就意味著，習酒剝離茅臺集團后，茅臺的客戶存款出現減少，同時，今年同業(yè)存放利率偏低，茅臺財務公司增加了定期存款的現金支出，導致現金流出現下降。

實際上，茅臺銷售商品產生的經營現金流仍在增加。貴州茅臺的三季報顯示，前三季度銷售商品、提供勞務收到的現金為960.28億元，而上年同期為794.30億元。

此外，茅臺資產負債表也可體現公司現金仍十分充裕。貴州茅臺的三季報顯示，包括拆出資金在內，三季度末，貴州茅臺的現金儲備有1746.46億元。

申萬宏源認為，茅臺的品牌壁壘很高，強大的品牌壁壘和豐厚的渠道利潤構建了牢固的護城河。茅臺長期盈利能力強，現金流質量與ROE水平高，創(chuàng)造長期可持續(xù)的回報。

超額完成年度目標任務

關注茅臺現金流的同時，不少投資者對全年業(yè)績也十分關注。

在貴州茅臺2022年第三季度及近期生產經營情況業(yè)績說明會上，有投資者關注公司2022年經營業(yè)績。

蔣焰回應稱，經公司初步核算，2022年度，公司預計實現營業(yè)總收入1272億元左右，同比增長16.20%左右；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤626億元左右，同比增長19.33%左右。超額完成了年度目標任務。

分產品看，在夯實茅臺酒的同時，茅臺系列酒產能仍在快速釋放。茅臺酒基酒2021年的產能為5.65萬噸，2022年預計提升至5.68萬噸左右；系列酒基酒2021年的產能為2.82萬噸，2022年預計提升至3.50萬噸左右。

中信證券認為，茅臺2022年業(yè)績增長，主要為非標酒的增量投放及直銷占比提升帶動。預計全年茅臺酒銷量增長2500噸-3000噸，非標酒占茅臺酒銷量比例超20%，茅臺酒直銷收入占比超40%。系列酒四季度因茅臺1935控量增速放緩，全年系列酒預計收入約157億元，同比約增長24.7%，其中茅臺1935貢獻約30%的系列酒營收。

展望2023 年，中信證券預計，疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化和地產托底、擴內需政策頻出，明確了宏觀經濟向好趨勢，公司有望實現15%左右的收入、利潤增長，技改建設項目創(chuàng)造了公司長期業(yè)績增量空間。

計劃投資155億技改建設

貴州茅臺的產能情況也備受投資者關注。

蔣焰在回答投資者提問時稱，公司董事會已經于2022年12月審議通過了《關于投資建設茅臺酒“十四五”技改建設項目的議案》。公司計劃投資約155.16億元建設茅臺酒“十四五”技改建設項目，項目建設周期為48個月。本項目建設地點位于茅臺鎮(zhèn)太平村和中華村，規(guī)劃建設制酒廠房68棟、制曲廠房10棟、酒庫69棟及其相關配套設施，建成后可新增茅臺酒實際產能約1.98萬噸/年，儲酒能力約8.47萬噸，后續(xù)公司將根據市場情況和公司實際具體安排投產進度。

截至2021年底，公司茅臺酒實際產能5.65萬噸，根據公告項目工期，預計2027年有望完全完工投產，實現茅臺酒基酒產能約7.63萬噸/年，根據茅臺酒生產工藝，預計2031年有望實現茅臺酒基酒銷量約6.3萬噸/年-6.7萬噸/年，較2021年茅臺酒基酒銷量提升75%-85%。

系列酒方面，公司2021年實際產能2.82萬噸。根據董事會會議決定，公司投資41.1億元實施“十四五”醬香酒習水同民壩一期建設項目。本項目建設地點位于貴州省習水縣同民鎮(zhèn)，項目建成后可形成系列酒制酒產能約1.2萬噸、制曲產能約2.94萬噸、貯酒能力約3.6萬噸，建設周期為24個月。公司目前尚有在建產能項目“3萬噸醬香系列酒技改工程及其配套設施項目”，該項目總投資達83.84億元，建設內容包括制酒生產廠房84棟、制曲生產廠房8棟、陶壇酒庫62棟及相關配套設施。項目建成后，每年可新增3萬噸醬香系列酒基酒產量，截至2022年6月底該項目工程進度已經達到70%。預計未來（2024年）系列酒產能將達每年6.8萬噸左右。

中信證券認為，2022 年公司生產茅臺酒基酒5.68 萬噸左右，維持相對穩(wěn)定，生產系列酒基酒3.50 萬噸，同比約增長24%，為系列酒的放量奠定基礎。長期來看，隨著茅臺酒“十四五”技改建設項目落地，預計新增茅臺酒實際產能約1.98 萬噸/年，儲酒能力約8.47 萬噸，創(chuàng)造了長期業(yè)績增量空間。

關鍵詞： 貴州茅臺 財務公司 茅臺集團