文/解運(yùn)亮、張?jiān)平?/p>

人民幣貸款年末沖高，企業(yè)中長(zhǎng)貸大幅多增。12月人民幣貸款延續(xù)季末沖高特征，同比多增2700億元，超市場(chǎng)預(yù)期。分項(xiàng)上，居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱，消費(fèi)與購(gòu)房意愿客觀上受到感染高峰抑制，居民房貸與短期貸款均延續(xù)少增局面。企業(yè)中長(zhǎng)貸同比多增8717億元，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)最高單月增幅。1月10日央行聯(lián)合銀保監(jiān)會(huì)召開(kāi)信貸座談會(huì)，多項(xiàng)政策工具有望在2023年延續(xù)使用，繼續(xù)為企業(yè)中長(zhǎng)貸回升增添助力。票據(jù)融資同比少增2941億元，11月頒布的“票據(jù)新規(guī)”影響已開(kāi)始體現(xiàn)。

(資料圖片僅供參考)

社融增速首次低于10％，政府和企業(yè)債融資拖累最大。12月新增社融1.31萬(wàn)億元，不及人民幣貸款單項(xiàng)增幅，存量增速降至9.6％，歷史上首次低于10％。分項(xiàng)上，國(guó)債凈融資額少增與地方債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位下，政府債融資同比少增8893億元，為最大拖累項(xiàng)。企業(yè)債融資受理財(cái)、債基贖回，發(fā)行利率上升等影響，同比少增4876億元。表外融資呈現(xiàn)為正向貢獻(xiàn)，其中委托貸款連續(xù)第2月減少，與PSL表現(xiàn)同步，與政策性開(kāi)發(fā)性金融工具投放完畢有關(guān)。外幣貸款受匯率影響表現(xiàn)為同比多減。

居民儲(chǔ)蓄率高企，M2增速維持高位。12月M2增速下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至11.8％，仍居高位，M1增速降至3.7％，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金活躍度依然偏低。分項(xiàng)上，居民存款貢獻(xiàn)存款增長(zhǎng)的特征明顯。企業(yè)存款同比少增幅度較大，或與今年春節(jié)時(shí)點(diǎn)靠前，“存款搬家”現(xiàn)象有關(guān)。非銀存款同比多減，或與理財(cái)、債基贖回有關(guān)。財(cái)政存款持續(xù)放量。

居民預(yù)期有待扭轉(zhuǎn)，關(guān)注政策加碼空間。2022年以來(lái)，新增居民貸款持續(xù)弱于往年，其中居民房貸的拖累最為明顯。從央行調(diào)查問(wèn)卷結(jié)果來(lái)看，2022Q4居民房?jī)r(jià)預(yù)期較為悲觀，居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱、需求收縮的壓力仍然比較大。從2023年經(jīng)濟(jì)工作擴(kuò)大內(nèi)需的角度出發(fā)，居民需求復(fù)蘇是未來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的關(guān)鍵一環(huán)。關(guān)注未來(lái)有關(guān)政策的加碼空間，包括可能出現(xiàn)的降息、LPR下調(diào)，主要城市限購(gòu)限貸政策的進(jìn)一步放松等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：防疫政策調(diào)整早期感染率上升，國(guó)內(nèi)政策推出不及預(yù)期，美歐經(jīng)濟(jì)衰退等。

正文

一、人民幣貸款年末沖高，企業(yè)中長(zhǎng)貸大幅多增

人民幣貸款延續(xù)季末沖高特征，12月增量超市場(chǎng)預(yù)期。四季度以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)于銀行信貸投放的要求，包括鼓勵(lì)加大制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款和房地產(chǎn)貸款投放力度等。在政策性開(kāi)發(fā)性金融工具、新增專項(xiàng)債、設(shè)備更新改造再貸款等多項(xiàng)再貸款工具的支持下，銀行有較為充足的年末項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，12月新增人民幣貸款1.4萬(wàn)億元，同比多增2700億元。

從分項(xiàng)上看：

1）居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱，貸款延續(xù)少增局面。2022年12月末，央行披露了四季度問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果。最新數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度居民當(dāng)期收入感受指數(shù)環(huán)比下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)至43.8％，未來(lái)收入信心指數(shù)環(huán)比下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)至44.4％。疊加12月疫情散發(fā)、多地迎來(lái)首輪感染高峰，居民出行、消費(fèi)以及購(gòu)房意愿均受到抑制。四季度更多儲(chǔ)蓄占比升至61.8％，創(chuàng)下歷史新高。更多消費(fèi)占比持平上期，錄得22.8％，更多投資占比環(huán)比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)至15.5％。反映到貸款層面，12月新增居民中長(zhǎng)貸（房貸）1865億元，同比少增1693億元，拖累明顯。居民短貸減少113億元，同比多減270億元。

2）企業(yè)中長(zhǎng)貸創(chuàng)下單月最高增幅。12月新增企業(yè)中長(zhǎng)貸1.21萬(wàn)億元，同比多增8717億元，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)最高單月增幅。企業(yè)中長(zhǎng)貸余額增速升至14.7％，較2022年5月份增速低點(diǎn)回升3.3個(gè)百分點(diǎn)。

企業(yè)中長(zhǎng)貸增速擴(kuò)張是多項(xiàng)政策工具落地生效的結(jié)果。2023年1月10日央行聯(lián)合銀保監(jiān)會(huì)召開(kāi)主要銀行信貸工作座談會(huì)，會(huì)議指出各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力。要及時(shí)跟進(jìn)政策性開(kāi)發(fā)性金融工具配套融資，延續(xù)發(fā)揮好設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息政策合力。還要繼續(xù)用好碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、交通物流專項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。基于會(huì)議內(nèi)容，多項(xiàng)政策工具有望在2023年延續(xù)使用，繼續(xù)為企業(yè)中長(zhǎng)貸回升增添助力。

企業(yè)短貸方面，受疫情、出口增速持續(xù)回落等因素的影響，12月企業(yè)短貸減少416億元，同比少減638億元，同樣呈現(xiàn)為正向貢獻(xiàn)。

3）票據(jù)融資同比少增2941億元。一方面2021年12月同樣受疫情影響面臨較大經(jīng)濟(jì)下行壓力，彼時(shí)銀行依靠做多票據(jù)融資補(bǔ)足信貸規(guī)模的跡象更加明顯，造成基數(shù)較高。另一方面，2022年11月央行、銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布修訂后的《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》，于2023年1月1日起施行。新規(guī)從縮短票據(jù)期限、新設(shè)兩項(xiàng)上限指標(biāo)、強(qiáng)調(diào)交易真實(shí)性、完善違規(guī)操作罰則等方面進(jìn)一步加強(qiáng)票據(jù)市場(chǎng)管理。隨著業(yè)務(wù)整改落地，2023年起票據(jù)開(kāi)具規(guī)?；蜈呌谙陆?，12月新增票據(jù)融資同比少增幅度較大，可能已開(kāi)始體現(xiàn)新規(guī)的影響。

二、社融增速首次低于10％，政府和企業(yè)債融資拖累最大

12月新增社融規(guī)模1.31萬(wàn)億元，不及新增人民幣貸款單項(xiàng)增幅，當(dāng)月同比少增1.06萬(wàn)億元。社融存量同比增速降至9.6％，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，為歷史上首次增速低于10％。分項(xiàng)上看：

1）國(guó)債凈融資額少增與地方債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位下，政府債融資同比少增8893億元。國(guó)債凈融資額同比少增是最主要的原因，WIND數(shù)據(jù)顯示，2022年12月國(guó)債發(fā)行規(guī)模同比多增7112億元，但同時(shí)到期量同比多增1.17萬(wàn)億元，導(dǎo)致當(dāng)月凈融資額同比少增4585億元，對(duì)政府債融資形成拖累。地方政府債的錯(cuò)位發(fā)行是另外一大原因，2021年下半年地方政府債提速發(fā)行，12月發(fā)行規(guī)模達(dá)3179億元。2022年地方政府債發(fā)行節(jié)奏前置，其中新增專項(xiàng)債限額基本于上半年發(fā)行完畢，12月地方政府債發(fā)行規(guī)模不足1000億元。

2）取消發(fā)行潮影響下，企業(yè)債融資同比少增4876億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年12月份，合計(jì)有190只信用債取消發(fā)行，涉及債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到1179.98億元，數(shù)量和規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高。受此影響，當(dāng)月企業(yè)債融資同比少增幅度較大，對(duì)新增社融形成明顯拖累。究其原因，主要是2022年11-12月債市陷入大幅調(diào)整，銀行理財(cái)和債基大規(guī)模贖回，傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)導(dǎo)致發(fā)行利率上行、企業(yè)債發(fā)行難度加大所致。

3）表外融資呈現(xiàn)為正向貢獻(xiàn)，合計(jì)同比少減4970億元。其中，新增信托貸款同比少減3789億元，新增未貼現(xiàn)銀票同比少減867億元。主要由于2021年處于資管新規(guī)過(guò)渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)持續(xù)壓縮表外融資，從而基數(shù)較低。需要注意的是，12月委托貸款減少102億元、同比少減314億元，與PSL表現(xiàn)同步（12月減少171億元）。PSL是7400億政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的重要資金來(lái)源，工具在投放過(guò)程中又部分以委托貸款形式落地，這就造成了2022年三、四季度以來(lái)PSL和委托貸款增多的情況。隨著政策工具的投放完畢，兩項(xiàng)指標(biāo)的回落屬于正常現(xiàn)象。

其他分項(xiàng)上，新增外幣貸款同比多減1016億元，與12月美元兌人民幣匯率中樞仍位于6.98的相對(duì)低位有關(guān)，企業(yè)外匯兌付成本較高，從而外幣貸款需求收縮。股票融資同比少增590億元，社融口徑下新增人民幣貸款同比多增4004億元，是貢獻(xiàn)最高的分項(xiàng)。

三、居民儲(chǔ)蓄率高企，M2增速維持高位

12月M2增速下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至11.8％，仍居高位。M1增速下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至3.7％。M2-M1增速剪刀差擴(kuò)大，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金活躍度依然偏低。

分項(xiàng)上看，居民存款貢獻(xiàn)存款增長(zhǎng)的特征明顯。12月居民存款同比多增1萬(wàn)億元，反映出居民投資與消費(fèi)傾向仍受抑制，儲(chǔ)蓄率高企，與央行調(diào)查問(wèn)卷結(jié)果相一致。其他分項(xiàng)上，企業(yè)存款同比少增1.28萬(wàn)億元，或與今年春節(jié)時(shí)點(diǎn)靠前，“存款搬家”現(xiàn)象有關(guān)。非銀存款同比多減1485億元，或與銀行理財(cái)、債基的大規(guī)模贖回有關(guān)。財(cái)政存款持續(xù)放量，同比多減555億元。

四、居民預(yù)期有待扭轉(zhuǎn)，關(guān)注政策加碼空間

新增居民貸款持續(xù)弱于往年的情形并不多見(jiàn)。2022年，居民貸款的單月增幅均弱于往年同期水平，其中居民房貸的拖累最為明顯。從央行關(guān)于未來(lái)房?jī)r(jià)預(yù)期的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果來(lái)看，2022年四季度預(yù)期未來(lái)房?jī)r(jià)上漲的居民占比進(jìn)一步下降、預(yù)期未來(lái)房?jī)r(jià)下降的居民占比進(jìn)一步上升?？梢?jiàn)居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱、需求收縮的壓力仍然比較大。從2023年經(jīng)濟(jì)工作擴(kuò)大內(nèi)需的角度出發(fā)，居民需求復(fù)蘇是未來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的關(guān)鍵一環(huán)。關(guān)注未來(lái)有關(guān)政策的加碼空間，包括可能出現(xiàn)的降息、LPR下調(diào)，主要城市限購(gòu)限貸政策的進(jìn)一步放松等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：防疫政策調(diào)整早期感染率上升，國(guó)內(nèi)政策推出不及預(yù)期，美歐經(jīng)濟(jì)衰退等。

本文源自報(bào)告：《居民房貸的拖累問(wèn)題仍未解決 》

報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2023年1月11日

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