2023年的主線之一是美聯(lián)儲加息周期的終結。

從長期來看，美國政府債務與利率水平的組合已經不可持續(xù)，在緩解債務壓力的過程中，貨幣政策往往更容易妥協(xié)。從短期來看，美國經濟最有效的前瞻性指標大多已經亮起“紅燈”，美國經濟進入衰退的概率很高，意味著美聯(lián)儲在年中或下半年轉向降息周期的可能性很大。總體上外部的流動性環(huán)境繼續(xù)惡化的空間有限，且有較大概率邊際好轉。

(資料圖片)

2023年的主線之二是防疫政策放開后中國經濟復蘇。

市場上有較多人擔憂疫后經濟的“疤痕效應”，尤其是很多海外的經驗來看似乎疫情防控放開后經濟景氣度改善有限。但我們認為在全球經濟大周期下行的背景之下，用一些國家經濟數(shù)據(jù)不佳來論證疫情的長期影響，其方法論本身存在較大漏洞。我們認為疫后人員流動率、勞動參與率和平均工作時長是衡量疫情長期影響的較好指標，而從這些指標來看，疫情對于海外各國經濟的長期影響實際上很小。中國經濟的衰退是短期的而非長期的。

短期的經濟衰退通常是“現(xiàn)金流”的衰退，而長期的經濟衰退往往是“資產負債表”的衰退。雖然中國2022年的經濟表現(xiàn)和“資產負債表衰退”理論有些相似，但本質不同。中國并不存在嚴重的資產泡沫，也不存在泡沫破裂的情況，資產負債表沒有實質上的損傷。所以中國經濟的困境主要源自于企業(yè)和居民預期的走弱，是現(xiàn)金流式的損傷。隨著疫情防控解除帶來的預期改善和現(xiàn)金流恢復，中國經濟復蘇有較強的基礎。

預計中國經濟前低后高。

預計2023年中國經濟增速為5.4%。從外需轉向內需是大的趨勢。消費和制造業(yè)投資有望隨著經濟重啟而逐級向上，房地產投資在下半年也有望出現(xiàn)明顯改善，基建的逆周期調節(jié)作用在上半年仍然重要，下半年可能逐步弱化。全年通脹可能存在結構性壓力，但全面性通脹的概率不高。如果經濟復蘇的趨勢符合預期，年中可能是政策由松向緊轉變的時點。

對于2023年大類資產配置的建議：

我們認為2023年股市機會優(yōu)于債市。人民幣匯率已經進入升值周期之中。貴金屬有望開啟長期上漲行情，工業(yè)品可能階段性承壓。

風險提示：

1. 美國通脹持續(xù)超預期。

2. 中國房地產行業(yè)復蘇不及預期。

3. 疫情不斷反復且峰值或致死率提升。

作者:

尤春野 執(zhí)業(yè)資格證書編號 S1190522030002

2023.1.13

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關鍵詞： 中國經濟 資產負債表 經濟衰退