摘要

【資料圖】

供應方面，22/23年度北半球供應接近尾聲，南半球開始播種，2022/23年度全球棉花產量基本穩(wěn)定，預計為2522.91萬噸，與上一年度持平。此外印度棉花產量不及預期、交售緩慢，以及國內新棉壓力仍未完全釋放，可能將在2023年1季度帶來供應擾動。

內需方面，棉花產業(yè)下游紡企等待進入主動補庫階段，對后市普遍存在較強預期。終端消費處于底部區(qū)間，隨著2023年經濟復蘇，反彈空間較大。綜合海外消費修復效果和節(jié)奏、23年Q1國內消費端不確定因素、國內消費傾向季節(jié)性情況，樂觀情形下，國內消費端或于2023年2季度大幅度修復。

外需方面，海外通脹回落、加息節(jié)奏預期放緩，主要服裝消費國消費者信心也將隨之修復。預計23Q2-3美國服裝庫存周期有望切換至被動去庫/主動補庫階段，屆時對國內紡織類原料需求增長相對明顯。

總體而言，棉花供應端已相對穩(wěn)定，而內外需求最晚可能在2023年2季度迎來共振增長，建議擇機介入棉花遠月多頭合約。2023年棉花期貨目標價位看漲至18000元/噸。

風險因素：（1）國內經濟復蘇不及預期；（2）海外庫存消化不及預期。

1.供應端：全球棉花產量基本穩(wěn)定

22/23年度北半球供應接近尾聲，南半球開始播種

中國方面，22/23年度我國棉花總體產量上升，與前期預期變化較小，預計產量在610萬噸左右。

美國方面，22/23年度美棉因播種面積大幅增加而預期大幅增產，但由于極端干旱天氣，得州棄種率達到了歷史高點68％，收獲面積大幅減少而導致減產，最終在擴種情況下產量大幅調減。美棉上市基本接近尾聲，產量調節(jié)空間不大，預計在320萬噸左右。

南半球方面，巴西和澳大利亞22/23年作物剛開始播種，由于競爭作物少，預期相對樂觀，USDA數(shù)據(jù)產量預期在290和109萬噸左右。

總體而言，2022/23年度全球棉花產量基本穩(wěn)定，預計為2522.91萬噸，與上一年度持平；全球棉花期末庫存預計1954.41萬噸，同比增長4.82％。

潛在擾動：印度棉花產量不及預期、交售緩慢，國內新棉壓力仍未完全釋放

印度方面，據(jù)印度棉花協(xié)會供需平衡表數(shù)據(jù)，2022/23年度印度預期總產在577.58萬噸，環(huán)比調減1.2％，同比增幅在10.6％，產量不及預期并相對前期調減。此外受前期降水過多以及棉農惜售心態(tài)影響，印度棉花交售進度緩慢：印度棉花年度2022.10-2023.9新花累計上市量折皮棉在136.2萬噸，同比減少約43％，持續(xù)處于近五年較低水平，或將持續(xù)引發(fā)供應端擾動預期。

國內方面，受前期疫情影響，2022年12月新疆地區(qū)籽棉加工進度緩慢，軋花廠交售積極性不高。預計2023年1季度新棉銷售壓力相對突出；由于軋花廠環(huán)節(jié)仍積壓大量棉花庫存，后續(xù)潛在供應壓力的擾動仍存。

2.內需：產業(yè)下游等待進入主動補庫階段，消費端復蘇方向明確

產業(yè)方面，棉花下游紡企等待進入主動補庫階段，對后市普遍存在較強預期

下游經歷本輪階段性去庫后，紗廠庫存原料端和成品端均是歷史同期最低。目前棉紡行業(yè)或處于被動去庫期，下游仍有對原料棉花的補庫動力和需求，等待進入主動補庫階段。

據(jù)中國棉花信息網調查，從放假時長看，2022年38.48％的企業(yè)放假時間在一周以內，2023年比例減少為21.57％；2022年65.63％的企業(yè)放假時間在7天以上，2023年這一比例降為41.18％?？傮w來看由于2022年末市場好轉，紡企手中訂單較多，部分紡企縮短了放假計劃，整體放假時長低于去年同期。從產銷率看，相比2022年，預計春節(jié)后產銷率在71％-100％的企業(yè)比例從55％增加到84.31％；產銷率為51％-70％的企業(yè)從38％降至9.8％；產銷率在50％以下的企業(yè)，基本持平，可見2023年企業(yè)對于節(jié)后市場的信心和預期高于2022年。

總體來看，隨著疫情防控政策調整和訂單的好轉，紡企平均放假時間也較去年縮短，市場對節(jié)后普遍存在較強預期。

終端消費處于底部區(qū)間，隨著2023年經濟復蘇，反彈空間較大

從紡織服裝社會零售總額及全網男女裝銷售成交情況數(shù)據(jù)看，當前紡織服裝終端消費處于絕對底部區(qū)間。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年12月份，社會消費品零售總額40542億元，同比下降1.8％。2022年1-12月份，社會消費品零售總額439733億元，同比下降0.2％。12月份，服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額為1321億元，同比下降12.50％，環(huán)比增長3.53％。1-12月累計零售額為13003億元，同比下降6.50％。隨著我國全境放開、經濟逐步復蘇，預計紡織服裝行業(yè)反彈空間較大，對棉花原料需求也將逐步啟動。

從景氣表現(xiàn)看，2022年12月，中國棉紡織景氣指數(shù)為49.94，較11月上升2.79，為全年最高值，行業(yè)景氣水平維持回升態(tài)勢。

2022年12月，中國棉紡織行業(yè)采購經理人指數(shù)為52.61％，環(huán)比上升19.17個百分點，繼2021年7月以來時隔十七個月再次回到枯榮線以上。新訂單指數(shù)大幅回升至枯榮線以上，反映隨著疫情管控解除，下游需求復蘇預期帶動采購情況明顯增多；生產量和棉花庫存指數(shù)也出現(xiàn)明顯回升，企業(yè)為節(jié)后備貨的情況更趨普遍?？傮w企業(yè)接單尤其是內單明顯增多，原料補庫意愿上升，開機率穩(wěn)中有升。

總體而言，2022年4季度終端消費處于底部區(qū)間，隨著2023年經濟復蘇，反彈空間較大，消費端修復方向較為明確。

從修復節(jié)奏看，國內消費端更大概率于2023年2季度出現(xiàn)大幅度修復

參考海外其他國家放開后經濟運行狀況：

（1）美國2020年受疫情沖擊各類型服裝零售額下滑較多；2021年1月公布“疫情防范和應對國家戰(zhàn)略”，管控政策逐步放寬，22年3月美國宣布全面放開，截至到2022年12月，美國服裝和服裝配飾零售額同比在上一年度基數(shù)下仍繼續(xù)增長。

（2）新加坡2021年6月至2022年1月，防疫嚴格指數(shù)從58降至44，而服裝和鞋類銷售同比從-40％大幅收窄至-5％，而2022年3月新加坡宣布大幅放寬一系列疫情管理措施，正式邁向與新冠共存的階段，防疫嚴格指數(shù)從43逐步下降至20以內，服裝消費經歷短期脈沖式修復后則維持增長修復。

（3）日本2020年受疫情沖擊各類型服裝零售額下滑較多。日本2021年10月宣布全面解除緊急事態(tài)宣言、就放開進行實驗，各類型服裝零售額增速回暖轉正；2022年3月全面解除蔓防管控后，服裝消費整體企穩(wěn)。

（4）韓國管控期較長，2022年5月開始完全放開，放開后的5個月內服裝零售銷售額均維持同比增長約10％的水平，但隨后陷入同比趨勢性下降，總體消費復蘇節(jié)奏較慢、持續(xù)性較差。

總體而言，從海外消費修復效果來看，消費刺激政策力度較大且退出時間相對較晚、儲蓄釋放較多、且放開早的國家，如美國、新加坡等，消費修復程度較好，且修復節(jié)奏往往較快；反之則消費修復不甚理想，如英國、韓國等；此外，補貼刺激、放開時間等因素各有分化的國家，如日本、德國、越南等，消費修復情況一般，多以企穩(wěn)為主。從海外消費修復節(jié)奏來看，防疫政策優(yōu)化后，經濟通常需要一個季度左右的調整期，然后經濟活動逐步恢復正常。在財政補貼數(shù)額較高的美國，消費傾向在經濟重啟后的1個季度回升至2019年水平。日本，韓國等東亞經濟體的居民消費傾向同樣在疫情管控政策調整后有所上行。

對國內而言，2022年12月中國全面放開后國內感染人數(shù)短時間激增，對消費形成沖擊，因此國內消費全面修復可能需等感染人數(shù)進入較穩(wěn)定狀態(tài)后出現(xiàn)。此外疫情對居民消費力沖擊較大，消費支出大幅縮減，2022年超額儲蓄規(guī)模多增；若無進一步消費刺激政策，則整體修復力度受限，居民消費好轉仍需要依賴就業(yè)增長帶來收入增長，以及消費信心的回暖。因此我們判斷2023年1季度消費端修復力度仍待確認，包括現(xiàn)實層面感染人數(shù)是否進入穩(wěn)定狀態(tài)以刺激消費活動，預期層面消費信心是否修復以釋放超額儲蓄。

同時從季節(jié)性看，國內居民消費傾向（全國居民人均消費支出/全國居民人均可支配收入）通常在2季度和4季度上行。

綜合海外消費修復效果和節(jié)奏、23年Q1國內消費端不確定因素、國內消費傾向季節(jié)性來看，國內消費端或于2023年2季度大幅度修復。

3.外需：加息放緩對需求抑制緩和， 2季度美國服裝庫存周期有望完成去化

2022下半年我國紡服出口同比偏弱，全年出口仍創(chuàng)新高

海關總署數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，我國出口紡織品服裝252.97億美元，同比下降16.25％，環(huán)比增長3.74％ ； 其中紡織品出口110.03億美元，同比下降22.95％，環(huán)比下降2.33％，服裝出口142.94億美元，同比下降10.25％，環(huán)比增長8.95％。

2022年1-12月，我國紡織品服裝累計出口3233.45億美元，同比增長2.64％ ； 其中紡織品出口1479.48億美元，同比增長2％，服裝出口1753.97億美元，同比增長3.2％。

海外通脹回落、加息節(jié)奏預期放緩，主要服裝消費國消費者信心也將隨之修復

2022年以來美聯(lián)儲連續(xù)實施加息、縮表以應對嚴峻的通脹形勢，緊縮政策目前已經取得較好的效果，2022年12月美國CPI環(huán)比下跌0.1％，為2022年11月以來首次轉負，連續(xù)3個月同比漲幅較快回落，創(chuàng)14個月最低漲幅。隨著全球供應鏈壓力顯著緩解，通脹壓力可能趨于緩解。隨著緊縮政策效果不斷體現(xiàn)、供應鏈繼續(xù)改善，疊加2022年較高的基數(shù)，2023年美國通脹將進一步回落，預計3月CPI同比放緩至4-5％。從主要服裝消費國消費者信心指數(shù)看，美國、歐元區(qū)、日本均有所修復。預計2023年美聯(lián)儲預計3月會議加息25個基點之后放緩加息，利率政策對海外主要紡織服裝需求的抑制將有所緩和，消費者信心也將隨之提振。

預計23Q2-3美國服裝庫存周期有望切換至被動去庫/主動補庫階段

從美國服裝庫存周期看，2022年1-2季度仍處于補庫期，由于過去兩年的疫情反復減少了社交活動，而隨著2022年以來美國疫情防控措施的基本放開，社交活動的恢復也提升了服裝需求，并帶來產業(yè)鏈的補庫。3季度以來，美國服裝業(yè)中下游批發(fā)商及零售商進一步消化美國經濟衰退的預期，主動降低庫存來減少經營成本。按目前絕對庫存水平看，此輪去庫存或持續(xù)6個月以上，因此預計2023年2-3季度美國服裝庫存周期有望切換至被動去庫/主動補庫階段。

從海外主要鞋服品牌看，由于2020-2021年經歷了全球供應鏈中斷、海運周期延長等問題，國際鞋服龍頭普遍加大備貨，當前庫存較高。截至最新披露財務季度末（NIKE截至22/11/30季度，Adidas截至22/9/30季度，VF截至22/10/1季度，迅銷截至22/8/31季度），Nike/VF庫存分別同比增加了43％/88％，大幅高于收入增幅；NIKE大中華區(qū)庫存雙位數(shù)下降、已恢復至正常水平、海外市場庫存壓力仍存。品牌去庫周期通常為2-4個季度，預計2023年2-3季度海外品牌有望完成庫存消化，屆時對國內紡織類原料需求增長相對明顯。

4.需求復蘇最晚或于2季度確認，建議擇機介入遠月合約多頭策略

供應方面，22/23年度北半球供應接近尾聲，南半球開始播種，2022/23年度全球棉花產量基本穩(wěn)定，預計為2522.91萬噸，與上一年度持平，可關注2023年2月美國農業(yè)部對23/24年度的首次棉花供需展望。此外印度棉花產量不及預期、交售緩慢，以及國內新棉壓力仍未完全釋放，可能將在2023年1季度帶來供應擾動。

內需方面，棉花產業(yè)下游紡企等待進入主動補庫階段，對后市普遍存在較強預期。終端消費處于底部區(qū)間，隨著2023年經濟復蘇，反彈空間較大；綜合海外消費修復效果和節(jié)奏、23年Q1國內消費端不確定因素、國內消費傾向季節(jié)性情況，樂觀情形下，國內消費端或于2023年2季度大幅度修復。

外需方面，海外通脹回落、加息節(jié)奏預期放緩，主要服裝消費國消費者信心也將隨之修復。預計23Q2-3美國服裝庫存周期有望切換至被動去庫/主動補庫階段，屆時對國內紡織類原料需求增長相對明顯。

總體而言，棉花供應端已相對穩(wěn)定，而內外需求最晚可能在2023年2季度迎來共振增長，建議擇機介入棉花遠月多頭合約。2023年棉花期貨目標價位看漲至18000元/噸。

風險因素：（1）國內經濟復蘇不及預期；（2）海外庫存消化不及預期。

楊帆

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來源：金融界資訊

關鍵詞： 同比下降 庫存周期 經濟復蘇