“大空頭”摩根士丹利首席策略師Michael Wilson表示，僅一周，市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的看法已然發(fā)生了轉(zhuǎn)變，但這并不會(huì)影響美股在2023年的下跌，各大公司的盈利前景依舊不樂觀。

Wilson指出，在剛邁入2023年時(shí)，多數(shù)投資者們預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)衰退將在今年上半年開始，但僅僅一周后，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的共識(shí)就發(fā)生了大轉(zhuǎn)彎：

隨著中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)需求的提振，以及歐洲天然氣價(jià)格的暴跌，越來越多的投資者開始接受經(jīng)濟(jì)軟著陸的觀點(diǎn)，但大多數(shù)投資者則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間將被推遲到今年下半年。

(資料圖)

Wilson稱，投資者們可以認(rèn)為是對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的“大轉(zhuǎn)向”推動(dòng)了2023年初美股的上漲，但他們認(rèn)為此前被嚴(yán)重做空的美股，是推動(dòng)年初市場(chǎng)上漲的主要因素：

今年的漲勢(shì)是由此前低質(zhì)量并被嚴(yán)重做空的股票帶動(dòng)的，同時(shí)周期性股票相對(duì)于防御性股票的強(qiáng)勁走勢(shì)也使得美股開年走勢(shì)強(qiáng)勁。

Wilson稱這種周期性輪動(dòng)讓投資者相信，他們錯(cuò)過了美股底部，必須對(duì)其價(jià)格重新定位，但Wilson強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)現(xiàn)在仍然處于熊市的最后階段，標(biāo)普500或?qū)?chuàng)新低：

熊市在最后階段有總是試圖愚弄投資者們，總是最棘手的，我們一直高度警惕這種假象。

投資者們沒有錯(cuò)過最后的上漲趨勢(shì)，而投資者態(tài)度的轉(zhuǎn)變是美股熊市最后一個(gè)階段結(jié)束的必要條件

Wilson指出，從他們摩根士丹利四季度財(cái)報(bào)就可以看出，今年美股的重點(diǎn)并不是經(jīng)濟(jì)衰退而是公司盈利衰退，Wilson解釋稱：

我們的財(cái)報(bào)電話會(huì)議并不是基于經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間，甚至都沒有將重點(diǎn)放在今年是否會(huì)發(fā)生衰退。財(cái)報(bào)顯示，我們的營收利潤較上季度下滑較上季度進(jìn)一步下降，我們的模型與前瞻性估計(jì)之間的差距與以往一樣大。

Wilson表示他們的模型顯示公司收益正進(jìn)一步受到侵蝕，盈利衰退迫在眉睫，標(biāo)普500或?qū)?chuàng)新低：

我們的模型和遠(yuǎn)期預(yù)期之間的差距達(dá)到有史以來最大值。我們的模型會(huì)錯(cuò)嗎？當(dāng)然，但鑒于它的往績，我們認(rèn)為它的方向不會(huì)錯(cuò)，只是時(shí)間和幅度的問題……

我們認(rèn)為盈利衰退迫在眉睫。當(dāng)投資者基調(diào)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，這進(jìn)一步支持我們對(duì)標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下新低的預(yù)期，這將使熊市在本季度晚些時(shí)候或第二季度初結(jié)束。

，Wilson認(rèn)為投資者對(duì)公司盈利的預(yù)期可能仍然過高。

在他此前的報(bào)告中，除去牛市的討論外，他預(yù)測(cè)基準(zhǔn)情況下2023年標(biāo)普500指數(shù)的每股收益是195美元，而熊市的每股收益為180美元。相比之下，自下而上的普遍預(yù)期為230美元。

盡管Wilson說，他“幾乎所有客戶”都認(rèn)為這個(gè)預(yù)期太高了，但他們平均預(yù)測(cè)的每股收益仍在210-215美元左右，這也符合賣方策略師自上而下的210美元的預(yù)測(cè)，表明大多數(shù)人都認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)的每股收益不會(huì)像Wilson認(rèn)為的那樣糟糕。

對(duì)于這個(gè)異于共識(shí)的觀點(diǎn)，Wilson解釋為“負(fù)經(jīng)營杠桿”：

隨著供應(yīng)趕上以前遠(yuǎn)高于趨勢(shì)水平的消費(fèi)，高利率和高價(jià)格帶來的需求下降以及新冠肺炎期間過度消費(fèi)的反噬，這種組合已經(jīng)讓許多公司措手不及，它們無法足夠快地扭轉(zhuǎn)成本上升的趨勢(shì)。結(jié)果是利潤率相對(duì)于預(yù)期令人失望，我們不認(rèn)為重新調(diào)整即將完成。

雖然許多科技公司開始已經(jīng)解決這種成本不匹配的問題（通過裁員等降本措施），但Wilson認(rèn)為，相對(duì)于這些公司的發(fā)展速度，它們的行動(dòng)似乎太慢了：

記住，成長型公司通常不會(huì)謹(jǐn)慎地削減成本，因?yàn)樗麄兺ǔＪ菫榱宋磥淼脑鲩L而投資。

Wilson稱，在經(jīng)歷了極具挑戰(zhàn)性的2022年之后，許多投資者仍然不看好基本面，但也認(rèn)為負(fù)面因素已經(jīng)反映在股票估值中，但Wilson再次強(qiáng)調(diào)未來美股的盈利以及估值依舊會(huì)讓投資者失望：

我們的觀點(diǎn)仍然沒有改變，我們預(yù)計(jì)美國公司的盈利路徑將低于市場(chǎng)普遍預(yù)期，當(dāng)前估值會(huì)讓大家失望。

事實(shí)上，我們認(rèn)為過去幾周情緒和定位的變化，是熊市最后階段結(jié)束的必要條件。我們建議投資者繼續(xù)關(guān)注基本面，忽略這個(gè)熊市最后階段傳遞的虛假信號(hào)和誤導(dǎo)性反映。

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