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1月26日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了一份對日本的經濟調查聲明。在貨幣政策方面，IMF指出，寬松的貨幣政策立場仍然是適當?shù)?，但需要其他政策的支持，以可持續(xù)地實現(xiàn)2%的通脹目標，包括提高生產率和實際工資的政策。

在通脹方面，IMF提到， 日本通脹預測存在極高的不確定性，風險傾向于上行。通脹上行風險包括匯率貶值的延遲效應、邊境重新開放、輸入性通脹的第二輪效應、財政支持以及高于預期的工資增長。此外，一旦高通脹出現(xiàn)，日本基本上向后看的通脹預期可能會延長時間。下行風險主要來自全球經濟放緩、通脹預期剛性以及勞動力市場結構性因素導致的工資增長長期疲弱。

日本央行最近幾個月購買了大量日本國債。根據IMF調查，目前日本央行持有近70%的未結清的5年期和10年期日本國債。 IMF認為，日本央行的這些購買行為降低了日本國債市場的流動性，扭曲了收益率曲線，市場調查顯示，債券市場的功能急劇惡化。在此背景下，日本央行在2022年12月貨幣政策會議上修改了收益率曲線控制(YCC)框架。

IMF認為，考慮到通脹的雙重風險，長期收益率更具靈活性將有助于避免以后的突然變化。這將有助于更好地管理通脹風險，也有助于解決長期寬松政策的副作用。與此同時，就未來逐步調整政策利率的前提條件提供明確指引，將有助于穩(wěn)定市場預期，并增強日本央行實現(xiàn)通脹目標承諾的可信度。良好溝通的貨幣政策調整將促進平穩(wěn)過渡，保護金融穩(wěn)定。

在這種情況下， IMF表示，日本央行可以考慮以下選項，以進一步提高長期收益率的靈活性：擴大10年期國債收益率目標區(qū)間，縮短收益率曲線目標，或者從日本國債收益率轉向日本國債購買數(shù)量。日本央行需要仔細評估每種策略的利弊。例如，擴大圍繞收益率目標的10年期波動區(qū)間，將需要對當前的YCC框架進行小幅調整，但波動幅度必須足夠大，以使市場力量發(fā)揮主導作用。另一方面，轉向以數(shù)量為基礎的方法，并不需要捍衛(wèi)特定的收益率水平及其帶來的副作用，但日本央行購買日本國債的數(shù)量將需要與國家條件有關，并在收益率上升過快時進行調整。最后，轉向短期收益率目標將有助于確保短期收益率(這對實際活動更重要)繼續(xù)保持在低位，直到持久地實現(xiàn)2%的目標。

“ 此外，在顯著的通脹上行風險成為現(xiàn)實的情況下，貨幣刺激措施的退出力度將會更大——短期利率可能必須更早地上升，并高于中性利率，以將通脹錨定回2%的目標?！盜MF指出。

IMF表示，在2022年期間，日本央行對外匯市場進行了干預，這是由日元大幅波動引發(fā)的。雖然2022年3月以來的日元貶值在很大程度上反映了利差，但實證分析表明，2022年6月之后的匯率貶值幅度超過了潛在驅動因素所暗示的幅度?？傮w而言，對外匯市場的干預有助于降低過度波動，并使日元走勢更好地與基本面和運轉良好的市場保持一致，但其影響可能是暫時的。原則上，匯率波動有助于吸收沖擊。因此，外匯市場的干預應僅限于特殊情況，如無序的市場狀況、日元大幅波動對金融穩(wěn)定造成的風險，或對貨幣波動可能導致通脹預期脫錨的擔憂。

關鍵詞： 貨幣政策 收益率曲線 大幅波動