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中泰證券股份有限公司姚雪梅,王佳博,嚴瑾近期對中糧糖業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《中糧糖業(yè)中報點評：糖價進入長景氣周期，番茄有望錦上添花》，本報告對中糧糖業(yè)給出買入評級，當前股價為8.44元。

中糧糖業(yè)(600737)
事件：公司發(fā)布2023年半年報。上半年營收127.27億元，同比+6.29%，歸母凈利潤7.69億元，同比+21.26%；其中Q2營收79.30億元，同比+11.65%，環(huán)比+65.31%，歸母凈利潤4.95億元，同比+22.3%，環(huán)比+80.49%。另外，公司發(fā)布中期利潤分配公告，每10股派發(fā)現金紅利2.40元（含稅），這是上市以來首次實施半年度分紅。
食糖部分：
公司上半年食糖業(yè)務營收112.80億元，同比+42.91%，創(chuàng)歷史新高。上半年國內糖價大幅上漲，自產糖、貿易糖業(yè)務受益；但進口利潤倒掛導致煉糖面臨挑戰(zhàn)，公司發(fā)揮商情研判能力，把握國際原糖價格低點機會建立戰(zhàn)略庫存，控股子公司遼寧糖業(yè)（進口加工產能之一）上半年凈利潤0.78億元，同比+18.23%。
由于沒有實質產能增加，國內外糖價預計處于長期牛市之中，我們延續(xù)《迎接高糖價時代》“國內糖價萬元可期”的判斷，因季節(jié)性以及主產國巴西增產超預期，糖價處于牛市中繼。根據財聯社報道，因兩大主產區(qū)降雨不足，印度將于23/24榨季限制糖出口，印度是全球第二大食糖生產國，近年出口占比約10%-18%。全球糖價預計長期走牛的核心驅動源自印度乙醇計劃，它將導致印度食糖出口逐年減少，若天氣導致減幅較大，印度或轉為進口國。
今年上半年，我國食糖配額外進口始終處于深度虧損狀態(tài)，進口加工企業(yè)縮減進口規(guī)模。海關數據顯示，1-7月我國進口食糖121萬噸，同比減少83萬噸。7月后，由于國內外市場強弱轉換，進口利潤出現改善：我們估算，7月至今，配額內進口糖平均利潤1121元/噸，1-6月平均利潤為606元/噸；配額外進口糖利潤-602元/噸，1-6月平均利潤為-1044元/噸。利潤改善預計刺激國內進口商采購，巴西7月發(fā)往中國食糖45.2萬噸，創(chuàng)近9個月新高，下半年國內進口企業(yè)開工率有望提高，公司配額、配額外進口量均衡，搭配進口將顯著改善噸糖加工利潤，獲得市場超額受益。當前公司煉糖產能超200萬噸/年，在建的漳州糖業(yè)投產后可增加35萬噸/年。
番茄部分：
公司番茄業(yè)務堅定出口轉國內，大包裝轉小包裝，打造品牌化提升的長期發(fā)展戰(zhàn)略，近10年毛利率重心穩(wěn)步抬升。上半年番茄業(yè)務營收13.34億元，同比+48.53%，創(chuàng)歷史新高。營收占比81.2%的全資子公司中糧屯河番茄上半年凈利潤2.65億元，同比+236.6%。另外，三季度新疆工業(yè)番茄進入收獲季，今年產區(qū)天氣正常預計實現豐產。公司番茄產品主要用于出口，人民幣匯率貶值有正向作用。
財務部分：
公司EPS、凈利率、ROE皆創(chuàng)近10年同期新高；管理費用因職工薪酬提高同比+28.69%，帶動期間費用率小幅提高，但仍處于近10年低位；二季度末存貨較一季度末-20.76%，較2022年二季度末+16.69%，創(chuàng)歷史同期（上半年年末）新高，預計在下半年兌現收益；其他應收款、其他應付款同比分別+115.2%，+109.66%。
投資建議：維持“買入”評級。公司所處的食糖和番茄行業(yè)有望維持景氣上行周期，中期分紅回饋投資者彰顯央企責任。我們維持盈利預測，預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為318.06/334.56/361.41億元，同比增長20.30%、5.19%、8.02%；歸屬母公司凈利潤分別為15.25/17.77/22.20億元，同比增長105.11%、16.51%、24.90%。EPS分別為0.71/0.83/1.04，當前股價對應PE分別為11.5/9.8/7.9倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內外糖價下跌限制自產糖利潤釋放，進口利潤恢復不及預期，番茄市場拓展遇瓶頸，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中信證券盛夏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為28.79%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.02億，根據現價換算的預測PE為15.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家。

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