近期，國(guó)內(nèi)生豬現(xiàn)貨市場(chǎng)在經(jīng)歷短暫反彈后再次調(diào)頭下行，期貨市場(chǎng)亦同步走弱。截至10月31日，生豬期貨主力2601合約收盤(pán)價(jià)較前期反彈高點(diǎn)下跌約5%，反映出市場(chǎng)情緒再度趨于謹(jǐn)慎。本輪豬價(jià)“止?jié)q轉(zhuǎn)跌”并非孤立現(xiàn)象，而是基本面供應(yīng)充裕、需求邊際轉(zhuǎn)弱等多重因素共同作用的結(jié)果，預(yù)示著四季度中后期豬價(jià)仍將面臨一定的供應(yīng)壓力。

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能繁母豬存欄偏高奠定供應(yīng)基礎(chǔ)

從生豬生長(zhǎng)的周期來(lái)看，能繁母豬存欄水平?jīng)Q定了10個(gè)月后市場(chǎng)的生豬供應(yīng)潛力。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年四季度至2025年三季度末，全國(guó)能繁母豬存欄量持續(xù)維持在4000萬(wàn)頭以上，高于農(nóng)業(yè)農(nóng)村部設(shè)定的3900萬(wàn)頭正常保有量。這一數(shù)據(jù)表明，能繁母豬產(chǎn)能仍處于相對(duì)寬松區(qū)間，為后續(xù)商品豬供應(yīng)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

與此同時(shí)，去年四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)未發(fā)生大規(guī)模疫病，養(yǎng)殖環(huán)境整體穩(wěn)定，育肥成活率保持在正常水平。這意味著從母豬存欄到商品豬出欄的轉(zhuǎn)化效率較高，進(jìn)一步強(qiáng)化了中長(zhǎng)期生豬供應(yīng)的確定性。綜合來(lái)看，今年四季度至2026年上半年，國(guó)內(nèi)生豬可出欄量預(yù)計(jì)仍處于充裕狀態(tài)。在這種堅(jiān)實(shí)的供應(yīng)基礎(chǔ)面前，任何缺乏消費(fèi)大幅增量驅(qū)動(dòng)的價(jià)格上漲，都難以形成可持續(xù)的趨勢(shì)。

圖為能繁母豬存欄量（單位：萬(wàn)頭）

企業(yè)建庫(kù)意愿降低與消費(fèi)提振遞減

在國(guó)慶后的一輪反彈中，豬價(jià)逐漸逼近行業(yè)完全成本線，部分利好因素開(kāi)始減弱甚至消退。

1.凍品入庫(kù)經(jīng)濟(jì)性明顯下降

在豬價(jià)跌破現(xiàn)金流成本線時(shí)，部分屠宰企業(yè)傾向于將鮮肉轉(zhuǎn)為凍肉儲(chǔ)備，以此平衡市場(chǎng)供應(yīng)，并博取遠(yuǎn)期豬價(jià)上漲的利潤(rùn)。然而，隨著近期豬價(jià)反彈至行業(yè)平均養(yǎng)殖完全成本線附近，凍品入庫(kù)的經(jīng)濟(jì)性顯著下降。屠宰企業(yè)主動(dòng)建庫(kù)的意愿隨之降低，直接導(dǎo)致對(duì)毛豬需求的邊際收縮，此前對(duì)豬價(jià)形成的支撐力量隨之減弱。

2.終端消費(fèi)對(duì)漲價(jià)的接受度有限

前期白條豬肉價(jià)格跌至近5年低位，顯著刺激了家庭消費(fèi)與餐飲采購(gòu)，形成對(duì)豬價(jià)的正向拉動(dòng)。但隨著近期豬價(jià)反彈，白條價(jià)格已回升至國(guó)慶前水平，低價(jià)帶來(lái)的消費(fèi)紅利逐漸消退。終端市場(chǎng)對(duì)漲價(jià)表現(xiàn)出一定抵觸情緒，白條訂單量出現(xiàn)回落。屠宰企業(yè)隨之調(diào)降屠宰量，進(jìn)一步壓縮對(duì)毛豬的需求，形成價(jià)格傳導(dǎo)的負(fù)反饋。

壓欄利潤(rùn)收窄與散養(yǎng)戶心態(tài)轉(zhuǎn)變

1.肥、標(biāo)豬價(jià)差臨近高位，壓欄增重動(dòng)力減弱

肥豬與標(biāo)豬之間的價(jià)差（通常以150千克肥豬與標(biāo)豬價(jià)格差表示）是觀察養(yǎng)殖戶出欄情緒與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。近期數(shù)據(jù)顯示，肥、標(biāo)豬價(jià)差已隱現(xiàn)見(jiàn)頂跡象，盡管部分超大體量豬與標(biāo)豬價(jià)差仍處高位，但其對(duì)整體市場(chǎng)的壓欄帶動(dòng)作用正在迅速減弱。原因在于隨著豬價(jià)絕對(duì)值回落，大體重豬的邊際增重收益已難以覆蓋高昂的飼料成本。即便價(jià)差表面仍高，但實(shí)際壓欄利潤(rùn)空間收窄，導(dǎo)致養(yǎng)殖主體心態(tài)由“壓欄待漲”轉(zhuǎn)向“適時(shí)出欄”。一旦市場(chǎng)形成一致性出欄預(yù)期，短期供應(yīng)壓力將進(jìn)一步凸顯，對(duì)價(jià)格形成壓制。

2.散養(yǎng)戶惜售情緒減弱，加速短期供應(yīng)釋放

在豬價(jià)處于低位時(shí)，部分散養(yǎng)戶普遍存在“扛價(jià)惜售”的心理，期盼通過(guò)延遲出欄等待價(jià)格反彈。這種行為客觀上減少了短期供應(yīng)，對(duì)初期的價(jià)格反彈起到了助推作用，但本質(zhì)上是供應(yīng)壓力的后置。一旦后市需求量難以承接彼時(shí)的供應(yīng)，豬價(jià)容易出現(xiàn)“二次探底”的情況。同時(shí)，散養(yǎng)戶對(duì)后市價(jià)格的判斷極易受市場(chǎng)情緒的影響。當(dāng)預(yù)期后市豬價(jià)難以持續(xù)上漲時(shí)，散養(yǎng)戶首要目標(biāo)往往是抓住機(jī)會(huì)盡快出欄，以回籠資金、保障經(jīng)營(yíng)，而非繼續(xù)押注不確定的更高漲幅。故此次豬價(jià)反彈后，散養(yǎng)戶出欄主動(dòng)性明顯增強(qiáng)。

圖為肥標(biāo)豬價(jià)差（單位：元／千克）

綜合來(lái)看，當(dāng)前豬價(jià)回落是供應(yīng)寬松、階段性利好消退以及部分養(yǎng)殖主體心態(tài)轉(zhuǎn)變共同作用的必然結(jié)果，也印證了生豬行業(yè)仍處于產(chǎn)能去化的“深水區(qū)”。展望春節(jié)前的市場(chǎng)，出欄節(jié)奏將成為決定價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵變量。?若11月份養(yǎng)殖端出于年度計(jì)劃、利潤(rùn)考慮或?qū)笫斜^而選擇集中出欄，豬價(jià)可能面臨一波明顯的下行壓力，但也會(huì)為春節(jié)前的消費(fèi)旺季騰出反彈空間，形成“先跌后漲”的格局。反之，若出欄壓力后移，那么春節(jié)前的供應(yīng)壓力將更為集中，價(jià)格反彈的難度將大大增加。同時(shí)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)完全成本線將繼續(xù)構(gòu)成階段性豬價(jià)反彈的重要壓力。在供需格局實(shí)質(zhì)性改善前，任何接近成本線的上漲都會(huì)引發(fā)供應(yīng)的釋放和需求的收縮。而行業(yè)現(xiàn)金流成本線將繼續(xù)構(gòu)成豬價(jià)下跌的重要支撐，在豬價(jià)跌破行業(yè)現(xiàn)金流成本后，低價(jià)利好有望再度出現(xiàn)，對(duì)豬價(jià)形成支撐。（作者單位：融達(dá)期貨）

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