3月22日，美聯(lián)儲如期加息25個基點，令基準的聯(lián)邦基金利率升至4.75%-5%目標區(qū)間，為2007年9月、即金融危機爆發(fā)前夕以來的最高水平。

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這是美聯(lián)儲自去年3月以來連續(xù)第九次加息，也是連續(xù)第二次幅度放慢至25個基點。決議發(fā)布后，市場繼續(xù)預計美國加息周期接近尾聲，今年底之前或開啟降息至4.19%，以應對經(jīng)濟放緩。

美聯(lián)儲選擇了“中間路線”

22日，備受關注的3月FOMC會議落下帷幕。此次會議可能比任何一次都更受關注，是因為就在會議前短短兩周內(nèi)，市場經(jīng)歷了認為3月可能重新加速加息50bp、到歐美銀行體系風險暴露后認為可能不加息甚至很快降息的巨大搖擺。美聯(lián)儲面臨著抗通脹和防風險之間的走鋼絲般的艱難選擇，市場也期待從美聯(lián)儲此次會議上得到更多政策未來將如何應對的答案。

從結果上來看，美聯(lián)儲此次選擇了“中間路線”：繼續(xù)加息25bp到4.75～5%，但同時暗示加息可能逐步接近尾聲。

或許，面對加息與防風險之前的艱難平衡、且二者暫時都還沒到馬上要采取緊急行動的時刻，按兵不動式的“中間路線”也不失為一種選擇，因為任何過激的應對反而會引發(fā)意想不到的市場反向博弈，同時過大的加息路徑變化也容易使得美聯(lián)儲自己陷入沒有騰挪空間的被動境地，例如美聯(lián)儲如果此次過分強調(diào)金融系統(tǒng)風險并停止加息的話，市場有可能在短暫的興奮后開始擔心是否存在未知的更大風險。

發(fā)出加息即將結束的信號

在市場更為關注的未來加息路徑上，美聯(lián)儲在逐步暗示加息終點可能逐步臨近，體現(xiàn)幾個措辭上的變化上，例如刪除“ongoing increase”，添加“closely monitor incoming information and assess the implications for monetary policy”，強調(diào)當前銀行問題對當前信貸條件的緊縮效果等等。

不過，美聯(lián)儲也沒有把自己“鎖死”，例如點陣圖和12月FOMC給出的加息終點和2024年降息路徑變化幾乎不大（加息高點維持在5.125%，2024年底為4.25%），盡管這期間預期“已過萬重山”。同時，在新聞發(fā)布會上，鮑威爾也表示年內(nèi)降息并非美聯(lián)儲官員的基本假設。

分析認為，相對比較確定的是，加息終點已經(jīng)臨近，但是降息路徑還有很大變數(shù)，取決于接下來通脹和當前金融系統(tǒng)風險的演繹，過多的降息預期其實也本來隱含了接下來銀行體系可能還要面臨風險的擔憂，這也就意味著除非系統(tǒng)性風險進一步升級，10年美債利率在當前位置進一步下行的空間也相對有限。

不一樣的“卷” 并非重啟QE

自銀行風險暴露以來，市場一直對于美聯(lián)儲的政策應對以及后續(xù)進一步可能的政策準備非常關注。針對流動性和擠兌問題，美聯(lián)儲的BTFP項目從期限和抵押品條件上，都給與了相對充裕的支持。

但這個也不能簡單且片面的理解為美聯(lián)儲在重新啟動QE。近期資產(chǎn)負債表的大幅擴張并非傳統(tǒng)意義上的QE式資產(chǎn)購買，而是短期金融機構為應對流動性緊張時的借款（美聯(lián)儲持有國債和MBS仍在繼續(xù)縮減，表明縮表仍在繼續(xù)；增加部分主要為貸款，包括一級信貸、其他信用支持及BTFP），二者在購買方式、傳導路徑和影響方式上都有很大不同。

不同于QE，在當前流動性較為緊張的背景下，可以預想的是，金融機構大概率會較為謹慎的對待資產(chǎn)負債表和信用擴張。

4%成為美債收益率的警戒線

那么，本次加息對美債、美股和美元又有什么影響呢？

不得不承認的是，美國金融體系的脆弱性在高利率下不斷暴露，從去年第四季度開始，每當10年美債收益率站上4%，美國金融體系總會“暴雷”：從2022年10月至11月的數(shù)字貨幣交易平臺FTX，到2023年3年的硅谷銀行事件。因此，防風險讓4%成為美債收益率的警戒線。

而就美股而言，當前估值依然偏高，同時盈利或繼續(xù)承壓。但后半年通脹逐步回落后，美股有可能再度反彈。

近期在美債利率快速回落的背景下，美元指數(shù)變動相對偏小。這是因為歐美銀行風險的暴露所帶來的流動性收緊和避險情緒雖然可以起到支撐，但加息預期的快速降溫也起到了一定程度的對沖。中金公司認為，美元指數(shù)支撐位在100，阻力位103后看106。

上游新聞綜合證券時報、華爾街見聞、新華社、財聯(lián)社、中金公司研報、東吳證券研報

編輯：陳璐

責編：吳忠蘭

審核：馮飛

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