· 概 要 ·

當前海外市場仍在押注美聯(lián)儲下半年降息，降息預期仍高達75BP，所以美債利率、美元指數偏弱，黃金偏強，其它商品價格沿著通縮邏輯走。盡管上周美國通脹數據回落，但核心CPI依然是走平、偏強的狀態(tài)。另外，剔除基數后，美國經濟需求端依然穩(wěn)定，在潛在增速附近徘徊。周五尾盤美元指數走高、黃金價格下跌，關注市場預期的“糾偏”。而如果美元走高，不少資產價格的表現(xiàn)也會反轉 。

【資料圖】

國內的資產價格表現(xiàn)類似“通縮”：商品下跌，債券利率下行，權益資產調整。這主要是因為二季度以來經濟景氣程度回落，政策端又保持定力，不進行需求刺激。上周公布的國內通脹數據繼續(xù)回落，社融大幅低于預期，存款執(zhí)行利率有所下調，債市利率的下行幅度也較大。不過這些“通縮”的交易邏輯已經演繹一段時間，接下來大概率進入橫盤震蕩“等待”期。

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全球大類資產：美元領漲，港股下跌

對比上周（5/5-5/12）全球大類資產價格表現(xiàn)，美元指數領漲（1.4％），同樣上漲的還有10年美債期貨（0.3％）。而領跌的是COMEX銅（-4.3％）和恒生指數（-2.1％），跌幅緊隨其后的是南華商品指數（-1.9％）、上證綜指（-1.9％）、IPE布油期貨（-1.6％），此外，發(fā)達市場股票指數（-0.1％）跌幅小于新興市場股票指數（-0.5％） 。

國內方面，股匯走弱，商品收跌，而債市收漲。上周上證綜指下跌1.9％，南華商品指數下跌1.9％，10年國債期貨小幅上漲0.1％。人民幣走弱，上周五收盤美元兌人民幣匯率在6.95，人民幣跌幅為0.56％ 。

綜合來看，上周的大類資產表現(xiàn)上：美元>；美債>；中債>；貴金屬>；美股>；人民幣>；商品>；A股>；港股；5月以來資產表現(xiàn)為：貴金屬>；美元>；美債>；中債>；人民幣>；美股>；港股>； A股>；商品。

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股票市場：國內股指普遍回調

上周，全球股指漲跌互現(xiàn)。其中，巴西IBOVESPA指數、越南胡志明指數和印度SENSEX30指數領漲，漲幅分別為3.15％、2.32％和1.55％。恒生指數、滬深300和道瓊斯工業(yè)指數領跌，跌幅分別為-2.11％、-1.97％和-1.11％。從PE估值來看，新興市場指數估值雖有小幅回升，但仍在歷史底部，日經225估值回升至歷史中位數以上 。

上周國內估值全部回調。受國內物價、社融數據偏低，反映經濟復蘇斜率放緩，市場震蕩調整，上周國內主要指數全部下跌。其中科創(chuàng)50、上證中盤和超大盤指數領跌，跌幅分別為-3.33％、-2.73％和-2.56％。跌幅較小的指數是恒生科技、創(chuàng)業(yè)板指和滬深300成長，跌幅分別為-0.55％、-0.67％和-1.07％。比較不同風格和規(guī)模的指數，上周成長和價值的分化有所彌合，僅滬深300成長指數跌幅較??；小盤指數跌幅較小，前期漲幅較大的中盤指數回調幅度更大。從PE估值來看，科創(chuàng)50估值回落至歷史20％分位數左右，成長指數PE估值回落至歷史70％分位數以下，恒生科技指數估值回落至歷史10％分位數以下。

上周國內行業(yè)漲少跌多。在7個上漲的行業(yè)中，公用事業(yè)、煤炭和汽車行業(yè)領漲，漲幅分別為1.95％、1.55％和1.53％，前兩者主要受益于電廠日耗煤量觸底回升，及水力供電或不及預期，而汽車行業(yè)受益于新車型發(fā)布、新訂單改善。在下跌的行業(yè)中，建筑裝飾、傳媒、有色金屬領跌，跌幅分別為-5.98％、-5.97％和-3.54％，地產鏈和消費復蘇相關板塊受經濟修復增速放緩影響下跌，而前期漲幅較大的數字經濟相關板塊有所調整。行業(yè)PE估值位置繼續(xù)分化。估值偏高的行業(yè)如社會服務和美容護理，估值進一步回落至歷史80％分位數以下，煤炭估值雖有回升，但仍處于歷史2％分位數左右。

從交易指標來看，上證綜指和滬深300換手率小幅回落，但為近期高點，分別從前一周的1.06％和0.74％回落至1.03％和0.71％。5月第二周新發(fā)行FOF型基金1支，平均發(fā)行份額為0.55億份。兩融余額再度回升，當周環(huán)比增長0.33％。上周北向資金凈流入，規(guī)模為13.26億元。

從股債性價比來看，受股指全面回調影響，上周各股指ERP均有所回升。滬深300ERP從兩周前的5.36％回升至5.55％，中證1000ERP從0.01％回升至0.08％；創(chuàng)業(yè)板指ERP從0.31％回升至0.36％，中小盤指數ERP從1.60％回升至1.72％。

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債券市場：國內債市利率下行

上周（5/5-5/12），各期限的國債、國開債收益率多數回落。10年期國債收益率下降2.8bp至2.71％，10年期國開債收益率下降2.5bp至2.9％。短端的1年期國債利率下降8.25bp，1年期國開債利率下降6.5bp至2.3％。期限利差方面，10Y-1Y國債利差上升5.5bp至66.2bp，3Y-1Y國債利差擴大2.7bp至30.8％；10Y-1Y國開債利差上漲3.98bp至60.7％。

從價格表現(xiàn)看，利率債、信用債凈價指數均上漲。利率債上升0.17％，其中中債國債凈價指數上漲0.16％；信用債指數上漲0.09％，企業(yè)債凈價指數上漲0.15％，今年以來企業(yè)債凈價指數已累計上漲1.63％。此外，貨幣基金指數上漲0.03％。

中資美元債方面，上周以來各主要指數有漲有跌，房地產美元債指數下跌2.53％，高收益?zhèn)碌?.58％。此外，金融美元債指數下跌0.23％，企業(yè)債指數上漲0.01％。

上周，主要經濟體國債利率跌多漲少。相比上周，10年期美債收益率上漲2bp至在3.46％，10年期歐元區(qū)公債利率下跌3.0bp，10年期英國國債利率下跌0.4bp。其他海外經濟體方面，10年期日本國債利率下跌2.9bp，10年期印度國債利率下跌2bp。

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大宗商品：商品價格大多下跌

上周（5/5-5/12），商品價格大多下跌，僅能源NTMEX天然氣上漲7.8％，其余商品價格普遍下跌。其中，COMEX白銀以6.9％的跌幅領先，同樣下跌的還有LME鋅（-4.7％），跌幅緊隨其后的是LME銅（-3.9％）、CBOT小麥（-3.6％）。5月以來，NYMEX WTI原油跌幅達8.53％，ICE布油跌幅達7.59％。

上周，國內Wind商品指數多數下行。各板塊中，領漲的是能源板塊，漲幅為1.2％，其余板塊普遍下跌。跌幅領先的是非金屬建材（-4.8％），跌幅緊隨其后的是農副產品（-4.0％）、有色（-3.7％）、貴金屬（-3.22％）、化工（-2.31％）、軟商品（-2.27％）。

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外匯市場：美元走強

美元指數大幅回升。對5月美聯(lián)儲延續(xù)加息的擔憂帶動美元走強，美元指數大幅回升，最終報收102.70，較前一周回升1.41BP。受美元走強影響，非美貨幣均有不同程度的貶值，截至5月12日美元兌人民幣報收6.95，日元最終報收1美元兌135.70日元，歐元兌美元報收1.085，較前一周下跌1.52％，跌幅相對較大。

來源：券商研報精選

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