金選·核心觀點

年初以來，歐日股指連創(chuàng)新高。持續(xù)高強度加息下，海外市場大漲的原因、映射的“交易邏輯”？本文分析，供參考。

熱點思考：海外大漲，“映射”的交易邏輯？

(資料圖片)

一問：年初以來的全球市場表現(xiàn)？歐日股指連創(chuàng)新高、美國股市強勢反彈

年初以來，海外發(fā)達國家股指表現(xiàn)亮眼，歐日股指相繼創(chuàng)下新高，美國納指也強勢反彈。截至5月27日，納指大漲24%，法國CAC40和德國DAX于5月19日雙雙創(chuàng)下歷史新高，日經225也在不斷刷新1990年以來的新高。結構上，海外發(fā)達國家市場中大盤股、成長股表現(xiàn)明顯占優(yōu)。行業(yè)層面，信息技術與可選消費業(yè)的表現(xiàn)尤為突出。

二問：海外市場普漲的原因？基本面的邊際改善、“AI浪潮”下的估值抬升

本輪日股上漲主要由估值驅動，背后有四方面支撐：1）日本經濟基本面向好，一季度GDP增速1.2%、大超預期；2）植田上任后多次強調將維系政策寬松，融資成本極低；3）日經225中位市凈率僅0.95，估值處于低位；4）3月31日，東證所引導公司治理，市場情緒提振。4月11日巴菲特訪日后，4.7萬億日元的外資大量涌入，快速推升日股。

歐股受益于估值抬升、盈利向好的“戴維斯雙擊”。1）盈利端，歐股一季報普遍向好，斯托克600成分股中已發(fā)布業(yè)績的299家公司，共187家業(yè)績高于預期。2）估值端，一方面，經濟下行壓力緩和，市場情緒提振，歐洲經濟衰退預期由年初的80%走低至40%；另一方面，奢侈品與芯片業(yè)預期大幅改善，合計拉動斯托克50指數(shù)抬升6.9%。

本輪美股的上漲完全由估值端貢獻，8家頭部科技企業(yè)是上漲的核心驅動。年初至今，美股上漲的同時、盈利反而下滑0.5%；“AI浪潮”中遠期業(yè)績指引大幅抬升的科技型企業(yè)“拔估值”是本輪行情的主要驅動。事實上，剔除8家頭部科技企業(yè)后，年初以來標普500指數(shù)下跌0.1%；指數(shù)的上漲完全由這8家頭部科技企業(yè)拉動。

三問：“映射”的交易邏輯？歐美市場仍存衰退“隱憂”，“日特估”定價資本效率抬升

歐美市場行情結構性特征顯著，周期板塊滯漲、增量資金匱乏，已經透露出對經濟基本面的隱憂。3月以來歐美周期板塊相對防御性板塊明顯走弱，年初以來美股市場機構資金外流409億美元，已在反映市場對歐美衰退的“擔憂”。向后看，歐美經濟“難逃衰退”，而歷輪衰退，歐美股市的最低點均在步入衰退期后才出現(xiàn)，后續(xù)回調風險不容忽視。

日股本輪普漲行情受益于經濟修復、外資流入、政策支持，未來或仍有一定延續(xù)性。本輪日股并非政策支持下生拔估值；市凈率0.5以下的個股僅上漲1.0%、明顯滯漲，4月日股的回購率降至1.4%、“回購潮”尚未掀起?！叭仗毓馈睂嵸|是提升市場對回購等提高資本效率行為的定價；隨著基本面修復、資本效率改善，日股有望迎來“戴維斯雙擊”。

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股票市場：全球主要股票指數(shù)漲跌分化，港股領跌。發(fā)達國家股指中，法國CAC40、德國DAX、澳大利亞普通股股指、英國富時100和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌2.3%、1.8%、1.8%、1.7%和1.0%。

債券市場：發(fā)達國家10年期國債收益率全線上行。美國10Y國債收益率上行10.0bp至3.8%，德國10Y國債收益率上行7.0bp至2.5%；英國、意大利、法國和日本分別上行20.2bp、14.0bp、8.8bp和2.6bp。

外匯市場：美元指數(shù)走強，人民幣延續(xù)貶值。日元、挪威克朗、加元、英鎊和歐元兌美元分別貶值1.92%、1.86%、0.92%、0.77%和0.75%。在岸、離岸人民幣兌美元分別貶值0.82%、0.70%至7.0658、7.0734。

商品市場：大宗商品價格多數(shù)下跌，原油上漲，貴金屬、有色和黑色下跌，農產品漲跌分化。受海外衰退預期及國內復蘇較緩壓力，下游基建、地產等需求不振，而上游產能釋放、庫存高企，焦煤由漲轉跌5.7%，鋅價大跌6.5%。

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