王晉斌/文

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此輪緊縮周期中的強美元大致可分為兩個階段：加息所致的利差驅動階段和經濟預期差異驅動階段。目前第一階段基本完成，正在進入第二個階段。由于美國經濟預期要好于美元指數中大多經濟體的經濟預期，在加息進入尾聲階段，經濟預期差異決定了美元強勢還要持續(xù)一段時間。

2022年3月美聯(lián)儲進入加息周期，美元指數開始上行，并在2022年4月中下旬突破100，除了2023年7月中旬的幾個交易日美元指數跌破100以外，基本維持在100以上運行。強美元已經持續(xù)了差不多16個月。從2023年7月19日開始，美元指數再次站上100，截止8月8日，美元指數大約102.5。對于美元指數再次在100以上運行，利差也許不再是主要的驅動因素。

在美聯(lián)儲及美元指數中主要經濟體加息周期接近尾聲時，驅動美元指數上行的因素從加息周期開始時的拼加息走到了目前的拼經濟預期階段。這個時期的匯率變動基本消化了加息及加息預期帶來的影響，匯率的變動更多體現(xiàn)出經濟預期的作用。

此輪加息周期以來，美國及美元指數中經濟體的加息、通脹和經濟現(xiàn)狀大體如下：

美聯(lián)儲2023年7月26日宣布上調聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間25個基點至5.25%-5.5%的區(qū)間。從2022年3月以來，美聯(lián)儲加息11次，總計加息525個基點，達到22年來的最高水平。2023年6月份美國通脹率（CPI）同比上漲3.0%，環(huán)比上漲0.2%；核心CPI同比上漲4.8%，環(huán)比上漲0.2%。6月份PCE通脹率3.0%，相比5月份的3.8%顯著下降；6月份核心PCE同比4.1%，相比5月份的4.6%也有明顯下降。6月份PCE和核心PCE通脹率的環(huán)比增幅均為0.2%。美國通脹環(huán)比增幅開始逐步進入美聯(lián)儲可忍受區(qū)間。今年1-2季度美國GDP年率增長分別為2.0%和2.4%，7月份的失業(yè)率保持在60年以來的低位3.5%。

歐洲央行2023年8月2日將政策性利率上調25個基點至4.25%。自2022年7月開啟加息以來，歐洲央行連續(xù)加息9次，共計加息425個基點。2023年7月份歐元區(qū)通脹率（HICP）同比上漲5.3%，核心HICP同比上漲6.6%。2023年1-2季度歐元區(qū)GDP（市場價）同比漲幅分別為1.1%和0.6%。6月份歐元區(qū)失業(yè)率6.4%，這是自歐元區(qū)成立以來的最低失業(yè)率。

英國央行2023年8月3日宣布將基準利率從5%上調至5.25%，這是2021年12月以來英國央行連續(xù)第14次加息，加息幅度達到515個基點，利率升至2008年以來最高水平。6月份英國通脹率（CPI）同比上漲7.9%，較上月的8.7%明顯下降，6月份核心CPI也從5月份的同比7.1%降至6.9%。2023年1季度英國實際GDP同比-0.1%，英國央行預計2季度GDP環(huán)比增長0.1%。英國6月份失業(yè)率4.0%，是2022年1月以來的新高。

加拿大央行2023年7月12日將其關鍵隔夜利率上調0.25個百分點至5.00%，達到22年來最高水平。2022年3月以來加拿大央行總計加息10次，加息幅度達到475個基點。6月份加拿大的通脹率同比上漲2.8%，核心通脹率（CPI-trim）同比上漲3.7%。今年1-2季度加拿大實際GDP較上年同期增長2.4%，2季度預計年率1.5%。6月份加拿大的失業(yè)率上升至5.4%，比5月份上升0.2個百分點。

日本央行2023年7月28日宣布，將基準利率維持在歷史低點-0.1%。日本央行還宣布調整收益率曲線控制政策（YCC）政策，將靈活控制10年期國債收益率，允許10年期國債收益率在0.5個百分點左右波動，10年期國債收益率波動區(qū)間仍然維持在正負0.5%的區(qū)間。但當利率觸及上限時，日本央行將以1.0%的固定利率購債，波動區(qū)間實質性被放寬至1.0%。日本央行將2023財年（2023年4月至2024年3月）剔除生鮮食品的核心消費價格指數（CPI）同比漲幅預期從4月的1.8%上調至2.5%。今年1季度日本GDP同比漲幅為1.9%，2季度環(huán)比年率增長2.2%。6月份日本失業(yè)率只有2.5%。

2023年6月23日瑞士央行政策性利率為1.75%，從2022年9月份以來加息4次，總計加息幅度200個基點。7月瑞士通脹率從6月的1.7%降至1.6%。今年1季度瑞士實際GDP較上年同期增長0.6%。瑞士面臨的主要問題是經濟失速（2022年實際GDP同比2.1%），通脹已不是問題。

2023年7月5日瑞典央行加息25個基點，將政策性利率提升至3.75%，自2022年5月份以來加息7次，總計加息375個基點。瑞典6月份通脹率（CPIF）同比6.4%，較5月份的6.7%略有下降。瑞典1季度實際GDP同比1.3%，2季度GDP同比下降2.4%，通脹與經濟下行并存。

以上數據大致可以得出以下幾個判斷：一是美國通脹下行的速度快，但核心通脹率仍然過高，經濟“軟著陸”的概率增加，是否加息還需要觀察7月份以來的經濟數據；二是歐元區(qū)和英國通脹過高，還需要繼續(xù)加息控通脹，經濟預期前景黯淡；三是加拿大的通脹率處于相對較低的位置，繼續(xù)加息的可能性不高；四是日本經濟逐步走出低迷，進入復蘇階段。

7月下旬以來的美元指數上行，在很大程度上是對美國及美元指數中經濟體經濟數據預期的反映。除了歐元區(qū)和英國之外，其他經濟體加息的空間非常有限。歐元區(qū)、英國、瑞士以及瑞典的經濟預期明顯比美國經濟預期要差。日本央行在通脹可忍受范圍內，不太可能加息去破壞日本經濟的復蘇態(tài)勢。

美元指數只包括上述六種貨幣，目前的數據顯示美國經濟預期要好于美元指數中大多數經濟體，在加息進入尾聲時，經濟預期替代利差成為決定美元相對于美元指數籃子中六種貨幣保持強勢的主要因素。從這個視角看，強勢美元還要持續(xù)一段時間。

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