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事件：公司發(fā)布23 年中報，23H1 營收4.42 億元（同比+20.15%），歸母凈利潤0.39 億元（同比-3.98%），扣非凈利潤0.35 億元（同比+14.29%），毛利率為67.48%（同比+1.58pct）。單季度來看，23Q2 營收2.11 億元（同比+36.78%），歸母凈利潤0.07 億元（同比扭虧+254.69%），毛利率65.04%（同比+1.64pct），凈利率3.21%（同比+6.04pct）。

產品：網安產品增長突出，應用交付產品小幅承壓。分業(yè)務來看，23H1 公司網絡安全產品營收3.25 億元（同比+39.42%），毛利率71.74%（同比+3.48pct）；應用交付及網絡產品營收0.87 億元（同比-15.29%），毛利率50.17%（同比-9.57pct）。

行業(yè)：運營商行業(yè)穩(wěn)健增長，政府市場逆勢上揚。分行業(yè)來看，23H1 運營商行業(yè)營收1.50 億元（同比+27.84%），毛利率60.52%（同比+2.94pct）；政府營收1.42 億元（同比+16.21%），增速相較于22H1 -27.67%改善明顯，毛利率77.80%（同比+5.66pct）；公共事業(yè)營收0.78 億元（同比+3.44%），毛利率67.24%（同比+0.95pct）。

地區(qū)：華北地區(qū)實現收入、盈利雙項高增。分地區(qū)來看，23H1 華東地區(qū)營收1.53 億元（同比+12.70%），毛利率63.71%（同比+0.28pct）；華北地區(qū)營收1.06 億元（同比+217.61%），毛利率77.78%（同比+16.66pct）；西南地區(qū)營收0.59 億元（同比+7.66%），毛利率64.57%（同比-6.08pct）；華南地區(qū)營收0.44 億元（同比-44.19%），毛利率為65.80%（同比-3.53pct）。

提升渠道能力，加大銷售覆蓋。23H1 公司銷售、管理、研發(fā)費用率分別為41.95%（同比+4.60pct，銷售費用同比+34.94%，系員工費用增加、業(yè)務招待費增加）、4.07%（同比+0.02pct）、27.56%（同比-3.70pct）。

保持市場領先地位，數據安全持續(xù)創(chuàng)新。安全產品方面，公司防火墻產品市場份額連續(xù)四年名列前四。根據公司23 中報援引IDC 2022 數據，公司VPN產品市場份額排名前四，硬件抗DDoS 產品市占率位居國內前三。公司持續(xù)加大數據安全領域研發(fā)投入，推出數據安全整體解決方案，同時重點在API風險監(jiān)測領域持續(xù)創(chuàng)新。

盈利預測。我們預計公司23-25 年營收為11.26 億元、14.57 億元、18.89 億元，歸母凈利潤2.30 億元、2.94 億元和3.90 億元，EPS 為0.36 元、0.46元和0.61 元。參考可比公司估值，給予公司23 年PE 45-55x，對應合理價值區(qū)間16.05-19.62 元，給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。下游行業(yè)宏觀監(jiān)管趨嚴；下游采購低于預期；短期投入較大等。

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