固收+作為絕對收益導向的股債混合策略，在理念上和資產配置有著很多共同點。筆者曾在保險行業(yè)工作多年，對資產配置有著較為深入的理解，在固收+方面也有豐富的管理經驗，在此分享資產配置在固收+中的應用。

黃華：

現任中歐基金多資產策略組投資總監(jiān)、固收+團隊負責人。上海財經大學產業(yè)經濟學碩士，13年資深行業(yè)老將，3年公募基金管理經驗，擁有豐富的資產配置經驗。曾在平安集團長期管理千億級別險資，擅長做全球大類資產配置。2016年11月加入中歐基金Wind數據顯示，截至4月30日，黃華自2017年管理公募基金以來，現管理的所有產品全部取得正收益，平均年化回報率6.83%，管理總規(guī)模近200億元。代表基金：中歐雙利。

年初以來金融市場充滿不確定性，各類黑天鵝事件層出不窮，從新冠疫情爆發(fā)和全球擴散，到OPEC+聯盟意外破裂引發(fā)油價大幅下跌，最終導致各類資產因流動性問題無差別拋售。復雜多變的市場環(huán)境給投資帶來巨大挑戰(zhàn)，如何在高度不確定的環(huán)境下做好組合管理是值得我們思考的重要問題。

從過去幾年的經驗來看，投資單一資產難以有效應對多變的市場環(huán)境，例如2017年的債券、2018年的股票都存在階段性大幅跑輸理財的問題。固收+在此背景下應運而生，通過股債分散化投資，力爭為廣大投資者提供了穩(wěn)健的回報。固收+在理念上和資產配置有著很多共同點，今天我們就來分享一下資產配置在固收+中的應用。

以資產配置驅動組合管理

相較于以市場判斷驅動組合管理，我們認為以資產配置驅動組合管理是更為可靠的選擇。市場判斷的有效性是以高勝率的決策輸出為基礎的，但從今年的情況來看，無論是疫情還是地緣政治，我們都缺乏足夠的信息和知識儲備來幫助我們做出可靠的判斷，從實際情況看市場對于上述問題的認知也是逐步遞進的，不同階段的市場認知甚至有著巨大的差別。長期來看市場判斷的輸出結果并不穩(wěn)定，我們應當把組合管理放在比市場判斷更重要的位置。

資產配置的核心在于通過合理的分散化投資優(yōu)化組合風險收益特征，從而幫助我們更好地獲取各類資產預期收益。無論是國內還是國外，各類資產長期來看都有著相對穩(wěn)定的收益。以中國為例，股票資產歷史年化收益約為10%，債券資產歷史年化收益約為4%。盡管長期來看股債預期收益都較為可觀，但在實踐過程中不同年份的收益分布極不均勻，如何克服市場波動進行長期投資獲取預期收益是難點所在。馬科維茨曾說過“資產配置是投資市場上唯一的免費午餐”，通過合理的分散化投資能夠有效降低組合波動，最終實現以更少風險暴露來獲取更高預期收益的目標。

資產配置不單是一種理念或一類模型，更是一套完整的流程。完整的資產配置流程應該包括事前、事中、事后多個環(huán)節(jié)。事前我們結合大類資產有效前沿和客戶要求的風險收益特征，確定合理的長期資產配置中樞。事中我們基于宏觀、估值、市場情緒、技術走勢在內的多維度指標對各類資產進行定期評估，確定各類資產階段性超低配結果，對長期資產配置中樞進行有效的動態(tài)偏離。事后我們通過定期績效歸因，拆解組合收益來源，優(yōu)化組合風險暴露。

以紀律化投資提高盈利體驗

固收+作為股債混合產品，在實操過程中和二級債基有著很多共通之處，但具體到產品定位上我們認為兩者有著較大差異，關鍵是看收益和風險如何取舍?？紤]到兩類產品持有人風險偏好的差異，二級債基追求的是給定波動率目標下的收益最大化，而固收+追求的是穩(wěn)定收益下的波動率最小化。相較于二級債基，固收+要求更加嚴格的風險控制。

堅持紀律化投資是組合優(yōu)化風險控制、提高盈利體驗的主要手段。紀律化投資的核心是對投資流程的堅持，關鍵是要做好定期再平衡和嚴格遵守信號體系。

再平衡作為資產配置重要手段，通過定期校正組合各類資產占比，確保組合風險特征貼近預定目標。市場情緒時而高漲時而低落，投資者身處其中難免會受市場情緒影響，再平衡能夠幫助投資者克服市場情緒波動，確保組合風險暴露與長期基準不會有大的偏離，進而能更好地獲取各類資產預期收益。從實踐看，長期堅持定期再平衡相當于在各類資產間高拋低吸，能夠起到平滑組合凈值曲線效果。

信號體系作為資產配置另一重要手段，通過明確信號發(fā)出機制和相應調倉計劃，幫助投資者減少不必要的調倉，從而提高決策勝率。移動互聯網普及提高了信息流通效率，眼下我們處于信息爆炸的年代，面對充斥在市場中的各種信息，如何提取有效信息進行投資決策是值得思考的問題，而信號體系能在較大程度上解決這一難題。首先，通過市場邏輯和歷史回測確定信號標準，實現對無效信息過濾;其次，控制信號發(fā)出次數，避免頻繁決策，提高決策勝率;最后，明確信號發(fā)出后的調倉計劃，避免主觀情緒對操作實施的影響。

總結:資產配置在固收+領域有著廣泛的運用空間，規(guī)范的資產配置+嚴格的紀律化投資是固收+長期業(yè)績的可靠保證。固收+在過去幾年取得了較好的業(yè)績，在目前債券收益率偏低、股票波動加大、策略規(guī)模擴大的背景下，如何保持業(yè)績穩(wěn)定性值得我們思考。參考海外經驗，資產配置決定了多資產策略80%以上的收益來源。未來我們將堅持把資產配置作為重要抓手，不斷完善固收+策略體系，為持有人提供長期穩(wěn)健且有吸引力的回報。

關鍵詞： 中歐基金 黃華