上周末，華爾街對企業(yè)軟件股的拋售潮再度猛烈來襲，ServiceNow、Snowflake 等個(gè)股周五跌幅均在 8% 左右，原因是市場對新型 AI 工具給傳統(tǒng)軟件企業(yè)帶來沖擊的擔(dān)憂持續(xù)加劇。但這種恐慌情緒或許過于不分青紅皂白。

判斷哪些軟件企業(yè)更具發(fā)展前景的一個(gè)方法，是看其研發(fā)支出占營收的比例，這一指標(biāo)能反映企業(yè)在新產(chǎn)品上的投入力度。以此衡量，有兩家企業(yè)尤為突出 ——Atlassian 和 Figma。

(資料圖片)

澳大利亞軟件公司 Atlassian 以項(xiàng)目規(guī)劃工具 Jira 聞名，在截至 2025 年 6 月 30 日的最新財(cái)年中，公司研發(fā)支出達(dá) 27 億美元，占當(dāng)期營收的 51%。而 Figma 在 2025 年的研發(fā)成本超 10 億美元，占全年?duì)I收的 97%。

相比之下，包括 Salesforce、ServiceNow、HubSpot、Palantir、微軟、Shopify 和 Adobe 在內(nèi)的另外 9 家企業(yè)，最近財(cái)年的研發(fā)投入占比平均僅為 19%（見圖表）。這些企業(yè)將更多資金 —— 平均占營收的 27%—— 投入到銷售與營銷環(huán)節(jié)。

投資銀行 DA Davidson 分析師吉爾?盧里亞表示，眾多軟件即服務(wù)（SaaS）企業(yè)側(cè)重銷售與營銷，是因?yàn)樗鼈兲峁┑膬r(jià)值 “更多體現(xiàn)在服務(wù)層面，而非軟件本身”。

但資產(chǎn)管理公司 Baillie Gifford 投資經(jīng)理羅伯特?威爾遜認(rèn)為，軟件企業(yè)應(yīng)像 Atlassian 和 Figma 一樣，在研發(fā)上大舉投入。

“我在市場上的這一觀點(diǎn)并未占上風(fēng)，” 威爾遜稱，“整體而言，市場完全處于避險(xiǎn)模式。”

威爾遜表示，企業(yè)研發(fā)支出總體上是衡量其在打造 AI 應(yīng)用、智能體及功能以提升產(chǎn)品競爭力方面努力程度的良好指標(biāo)。他同時(shí)指出，由于各家企業(yè)對工程師股權(quán)激勵(lì)的會計(jì)處理方式不同，研發(fā)費(fèi)用的核算口徑也存在一定差異。

軟件企業(yè)的未來面臨非黑即白的不確定性。依托 Anthropic 旗下知名的 Claude Code、OpenAI 的 Codex 等工具開發(fā)的 AI 智能體，要么可能讓傳統(tǒng)軟件企業(yè)的應(yīng)用徹底過時(shí)，要么助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。

多數(shù)老牌軟件企業(yè)均已推出自有 AI 服務(wù)。例如，Salesforce 推出了 Agentforce，幫助客戶搭建和管理 AI 智能體。

但研發(fā)投入占比的差異表明，并非所有企業(yè)都在按營收規(guī)模大舉投入新產(chǎn)品。Atlassian 和 Figma 在近期文件中表示，高額研發(fā)支出很大程度上源于 AI 工具與功能的開發(fā)成本。軟件企業(yè)的研發(fā)成本主要以工程師薪酬為主，同時(shí)也包括工程師用于開發(fā)新產(chǎn)品和應(yīng)用所需的軟件工具、大模型授權(quán)等費(fèi)用。

Atlassian 和 Figma 之所以投入更高，或許是因?yàn)樗鼈儞?dān)憂自身在 AI 浪潮下的脆弱性。事實(shí)上，F(xiàn)igma 正因投資者擔(dān)心 AI 工具可輕易替代其設(shè)計(jì)軟件而備受審視；而 Atlassian 基于訂閱席位的定價(jià)模式也面臨壓力，因?yàn)?Claude Code 等 AI 編程工具可能降低其應(yīng)用的用戶需求量。

兩只個(gè)股的跌幅均超過軟件股平均水平：Atlassian 與 Figma 股價(jià)分別下跌約 65% 和 51%。受 AI 對行業(yè)沖擊的擔(dān)憂影響，標(biāo)普 500 指數(shù)中的軟件股基準(zhǔn)指標(biāo)今年以來已下跌 26%。

誠然，Salesforce、ServiceNow 等大型軟件企業(yè)也在增加研發(fā)支出 —— 至少從絕對金額來看是如此，只是增幅不及中小型同行。過去八年，Salesforce 研發(fā)投入平均占營收的 15%，研發(fā)支出從 2018 年的近 20 億美元增至截至 1 月 31 日財(cái)年的 60 億美元。

Salesforce 未置評，但在證券文件中表示，在投資 AI 智能體等新技術(shù)的同時(shí)，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用占營收比例將保持穩(wěn)定；而得益于 AI 帶來的效率提升，銷售與營銷支出將有所下降。

ServiceNow 表示，公司 “絕對將研發(fā)投資列為優(yōu)先事項(xiàng)”，并 “在維持甚至大幅增加 AI 領(lǐng)域投入的同時(shí)，利用內(nèi)部 AI 實(shí)現(xiàn)降本增效”。2018 至 2025 年，ServiceNow 研發(fā)支出從約 5 億美元增至約 30 億美元。

DA Davidson 的盧里亞認(rèn)為，這些企業(yè)近年研發(fā)費(fèi)用占營收比例趨于穩(wěn)定是合理的。他表示，這項(xiàng)指標(biāo)并不能反映企業(yè) AI 戰(zhàn)略的執(zhí)行效果。

“單純砸錢并不能解決問題，” 他稱。相反，軟件企業(yè)應(yīng)利用 AI 工具更高效地推進(jìn)研發(fā)項(xiàng)目、降低成本。

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