智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研報稱，吉利汽車(00175)Q3業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，營收與銷量實現(xiàn)同環(huán)比雙增，單車收入及利潤提升，主要受益于車型結構優(yōu)化與出口恢復，費用控制有效，整體盈利能力增強。維持公司2025/2026/2027年歸母凈利潤166.0/196.8/240.0億元的預期不變，對應10.45/8.81/7.24倍PE，維持“買入”評級。

【資料圖】

國金證券主要觀點如下：

業(yè)績表現(xiàn)

1、營收：Q3公司共計銷售新車76.1萬輛，同/環(huán)比+42.5%/+8.1%;總計營收891.9億元，同/環(huán)比+47.7%/+14.7%;該行計算Q3單車ASP11.7萬元，同/環(huán)比+3.7%/+6.1%;25Q1Q3公司共計銷售新車216.9萬輛，同比+45.6%，營收2394.8億元，同比+26.4%。

2、費用：經(jīng)重制后公司25Q2銷售/行政/研發(fā)費用率分別為6.0%/1.5%/4.9%，環(huán)比-0.1pct/-0.4pct/-0.2pct;

3、利潤：公司25Q3毛利率16.6%；扣除異常匯兌收益及非金融資產(chǎn)損益后，得公司Q2實際歸母凈利潤39.6億元，同/環(huán)比+61.3%/+20%，該行計算公司Q3單車凈利0.52萬元，同/環(huán)比+13.2%/+11%;25Q1-Q3，公司毛利率16.5%，同比+0.3pct，實際凈利潤106.2億元，同比+82.2%，該行計算單車凈利0.49萬元，同比+25.2%。

經(jīng)營分析與展望

1、Q3公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，其中：1)車型結構好轉(zhuǎn)，新能源拉動下出口逐漸恢復，同時Q2新車如領克900、銀河星耀8等均處中位數(shù)之上，帶動單車ASP提升;2)但由于新能源車占比提升、Q3低毛利銀河A7等上市、且新能源毛利率低于燃油車，導致毛利率環(huán)比Q2小有下滑，體現(xiàn)為單車成本提升;3)公司費用依舊穩(wěn)健，費用率環(huán)比均下降;最終共同拉動公司Q3業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。

其中值得注意的是，在吉利銀河銷量表現(xiàn)強勢下，規(guī)模效應和盈利結構均向上，單車利潤也有所提升，符合該行此前的量-價-利齊升的推斷。該行重申，公司在低成本路線下面對市場競爭激烈和價格戰(zhàn)，是擁有一定抗壓能力的，并已有充分驗證。

2、展望后續(xù)，Q4預計公司經(jīng)營將持續(xù)強勢。1)新能源板塊維持量價利齊升態(tài)勢：公司銷量已坐穩(wěn)市場次龍頭位置，且極氪9X、銀河M9等新車都將度過完整交付季度，并將刺激公司車型結構進一步改善，疊加規(guī)模效應持續(xù)釋放，預計公司單車利潤將有進一步改善;2)傳統(tǒng)業(yè)務板塊維持穩(wěn)?。汗綫3出口已經(jīng)觸底反彈，燃油車改款下預計仍將維持穩(wěn)健。

預測與投資建議

該行認為，公司后續(xù)基本面繼續(xù)向上仍是大概率的，公司產(chǎn)品打造能力強于競爭對手且仍處于新車周期，后續(xù)建議關注市場認可度的恢復。吉利汽車成本低、爆款強、新車周期強勁、內(nèi)部經(jīng)營向上，作為自主車企頭部公司，持續(xù)看好公司后續(xù)量價齊升。該行維持公司2025/2026/2027年歸母凈利潤166.0/196.8/240.0億元的預期不變，對應10.45/8.81/7.24倍PE，維持“買入”評級。

風險提示

行業(yè)競爭加劇，市場需求不及預期。

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