產(chǎn)品斷層

云南白藥長期依賴“創(chuàng)可貼+牙膏”雙引擎驅(qū)動增長。數(shù)據(jù)顯示，2024年藥品事業(yè)群實(shí)現(xiàn)收入69.24億元，同比增長11.8%，其中云南白藥氣霧劑收入突破21億元，同比增長26%，成為少數(shù)亮點(diǎn)。然而，這一增長主要依賴促銷活動與渠道下沉，核心單品創(chuàng)可貼市占率連續(xù)三年停滯在65%—67%區(qū)間，面臨其他同類產(chǎn)品的低價競爭。健康品事業(yè)群收入65.26億元，同比僅增1.6%。牙膏市占率自2019年突破20%后，其增速逐年放緩；防脫洗護(hù)品牌“養(yǎng)元青”雖增長30.3%，但整體規(guī)模不足5億元，難以彌補(bǔ)牙膏業(yè)務(wù)的增速缺口。

一位專注于醫(yī)藥行業(yè)的券商分析師向北京商報記者表示，目前云南白藥的產(chǎn)品矩陣存在嚴(yán)重斷層。在藥品領(lǐng)域，除云南白藥系列外，蒲地藍(lán)消炎片、血塞通膠囊等二線產(chǎn)品收入均未突破5億元，且缺乏具備市場潛力的新品儲備。在健康品方面，牙膏業(yè)務(wù)遭遇其他品牌的功能性細(xì)分圍剿，兒童牙膏、益生菌牙膏等新品未能形成規(guī)模效應(yīng)。此外，云南白藥的品牌形象老化問題也不容忽視，這在一定程度上限制了其在新消費(fèi)時代的發(fā)展空間和潛力。種種跡象表明，云南白藥傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)的護(hù)城河正在收窄。

在營收增速放緩的背景下，2024年云南白藥延續(xù)了“高分紅、低研發(fā)”的策略。財報顯示，2024年云南白藥每10股累計(jì)派送現(xiàn)金23.98元(含稅)，累計(jì)現(xiàn)金分紅42.79億元(含稅)，占當(dāng)期歸母凈利潤的90.09%。近五年，云南白藥累計(jì)分紅約177億元，占同期凈利潤總額的86.67%，分紅比例遠(yuǎn)超A股醫(yī)藥板塊平均水平。與之相對應(yīng)的，2024年云南白藥研發(fā)投入僅3.48億元，占營收比重0.87%，遠(yuǎn)低于其他同類藥企。

這種“重分紅、輕投入”的模式也引發(fā)市場爭議。醫(yī)藥投資人士朱奎告訴北京商報記者，高分紅政策雖短期提振股價，但削弱了企業(yè)技術(shù)升級與新品研發(fā)的資金儲備，與醫(yī)藥行業(yè)“研發(fā)驅(qū)動”的發(fā)展規(guī)律背道而馳。

告別炒股

曾背靠著有“中國巴菲特”之稱的陳發(fā)樹，云南白藥從事“炒股”多年，歷經(jīng)過“年賺超20億元”的巔峰，被擁躉“股神”；也走過“炒股巨虧”的低谷，被指“不務(wù)正業(yè)、沉迷炒股”。此前云南白藥曾因炒股虧損拖累業(yè)績，2021年證券投資浮虧達(dá)19.81億元，當(dāng)年歸母凈利潤同比下降49.17%。

就在云南白藥宣布“計(jì)劃2024年不再開展二級市場投資”后不久，2024年5月，公司原董事長陳發(fā)樹及其兒子陳焱輝就遞交了辭職報告，辭職后，陳發(fā)樹、陳焱輝不再擔(dān)任上市公司及其公司控股子公司任何職務(wù)。

金融資產(chǎn)處置收益具有不可預(yù)測性，對利潤的貢獻(xiàn)非常“脆弱”。盡管云南白藥宣稱“聚焦主業(yè)”，但截至2024年末，交易性金融資產(chǎn)仍高達(dá)25.47億元，占流動資產(chǎn)的7.46%。更值得警惕的是，云南白藥非經(jīng)常性損益對利潤的貢獻(xiàn)不容忽視。2024年云南白藥非經(jīng)常性損益金額約2.26億元，占凈利潤的4.76%，主要來源于金融資產(chǎn)處置收益。

叫停“炒股”后，云南白藥手中還有哪些股票？據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，截至2024年末，云南白藥的證券投資企業(yè)還有：雅各臣科研制藥(02633.HK)、健康苗苗(02161.HK)以及中國抗體(03681.HK)，對應(yīng)的期末賬面價值分別為1.91億元、1.33億元以及4570.28萬元，報告期損益分別為8671.45萬元、6799.43萬元以及-2369.72萬元。

值得一提的是，云南白藥目前計(jì)劃將手中雅各臣、健倍苗苗的股份全部轉(zhuǎn)讓出去。3月31日，公司審議通過《關(guān)于轉(zhuǎn)讓雅各臣、健倍苗苗股份的議案》，根據(jù)協(xié)議向Queenshill Development Limited分別以每股1.3港元的價格轉(zhuǎn)讓2億股雅各臣科研制藥股票、以每股2.1港元的價格轉(zhuǎn)讓7590萬股健倍苗苗股票，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓總價為4.19億港元。本次轉(zhuǎn)讓完成后，公司不再持有雅各臣、健倍苗苗股份。

對于此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，云南白藥在公告中表示：“本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓符合公司發(fā)展戰(zhàn)略，有利于優(yōu)化公司資源配置，符合全體股東的利益，對公司財務(wù)狀況將產(chǎn)生積極影響。”

AI戰(zhàn)略

面對增長瓶頸，云南白藥將“AI+醫(yī)療”列為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向。2024年，云南白藥與華為云聯(lián)合開發(fā)“雷公大模型”，聚焦中醫(yī)藥智能問答、自診輔診及藥材標(biāo)準(zhǔn)化識別；在骨科康復(fù)領(lǐng)域推出AI數(shù)字療法，實(shí)現(xiàn)患者遠(yuǎn)程監(jiān)測與個性化方案生成；同時推進(jìn)牙膏智慧工廠、數(shù)字三七產(chǎn)業(yè)平臺等項(xiàng)目。這些舉措被視為突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)天花板的關(guān)鍵。

然而，AI布局的實(shí)際成效尚未顯現(xiàn)。“雷公大模型”目前仍處于內(nèi)部測試階段，商業(yè)化路徑尚不清晰；骨科康復(fù)數(shù)字療法雖獲技術(shù)突破，但覆蓋病種有限，市場教育成本高昂。

站在400億元營收的新起點(diǎn)，云南白藥能否在傳統(tǒng)優(yōu)勢與創(chuàng)新突破間找到平衡點(diǎn)，將決定其能否續(xù)寫“百年老字號”的傳奇。就業(yè)績放緩、AI戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等相關(guān)問題，北京商報記者向云南白藥方面發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿，未獲得回復(fù)。

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