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國聯(lián)民生證券發(fā)布研報稱，鋁行業(yè)緊平衡格局持續(xù)，鋁價中樞上移，綠色能源轉(zhuǎn)型助力長遠(yuǎn)發(fā)展。預(yù)計中國宏橋（01378）2026-2028年公司將實現(xiàn)歸母凈利368.5億元、377.4億元和390.3億元，對應(yīng)現(xiàn)價的PE分別為8、8和8倍，維持“推薦”評級。

國聯(lián)民生證券主要觀點如下：

公司發(fā)布2025年年報

1）業(yè)績：2025年公司實現(xiàn)營收1623.5億元，同比增加4.0%，歸母凈利潤226.4億，同比增加1.2%；25H2營收813.1億元，環(huán)比+0.3%，歸母凈利102.8億元；2）分紅：2025年擬派發(fā)股息每股165港仙，現(xiàn)金分紅約144.2億元，分紅率63.7%，對應(yīng)3月24日股價的股息率4.8%。

電解鋁：產(chǎn)銷穩(wěn)定，鋁價上漲盈利提升

1）量：25年公司電解鋁銷量582.4萬噸，同比基本持平，其中25H2銷量291.8萬噸，環(huán)比基本持平；2）價：25年鋁價20721元/噸，同比+4.0%，其中25Q4鋁價21534元/噸，環(huán)比+4.0%；3）本&利：2025年噸鋁生產(chǎn)成本1.30萬元，單噸毛利0.52萬元，同比+0.09萬元，其中25H2噸鋁生產(chǎn)成本1.27萬元，單噸毛利0.59萬元，環(huán)比+0.14萬元。

核心看點

1）產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局完善。公司電解鋁合規(guī)產(chǎn)能645.9萬噸，截至2025年5月，山東產(chǎn)能497.1萬噸，云南產(chǎn)能148.8萬噸；氧化鋁產(chǎn)能2100萬噸，其中國內(nèi)產(chǎn)能1900萬噸，印尼產(chǎn)能200萬噸；公司聯(lián)營的幾內(nèi)亞鋁土礦項目產(chǎn)能5000萬噸，公司持股22.5%，折算權(quán)益產(chǎn)能1125萬噸。公司鋁土礦、氧化鋁、電解鋁一體化布局完善，原料保障能力強(qiáng)。2）電解鋁產(chǎn)能向云南轉(zhuǎn)移，綠電助力長遠(yuǎn)發(fā)展。2019年公司開始將電解鋁產(chǎn)能向云南轉(zhuǎn)移，云南電源以水電為主，雙碳背景下，綠色鋁溢價提升，有助于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。3）參股幾內(nèi)亞鐵礦石項目，橫向拓展鐵礦石資源。公司子公司魏橋鋁電及WinningLogistics

各自持有WCH的50%股權(quán)，而WCH間接擁有幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦石項目中鐵礦山1號區(qū)塊及2號區(qū)塊開發(fā)和生產(chǎn)鐵礦石的權(quán)益，未來魏橋鋁電有望享有相應(yīng)的鐵礦石投資回報。

風(fēng)險提示：海外新增產(chǎn)能超預(yù)期釋放，云南電解鋁項目滯后，鋁需求不及預(yù)期。

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