炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

來(lái)源：證券之星

4月17日，在綠電概念拉升帶動(dòng)下，深南電A（000037.SZ）強(qiáng)勢(shì)漲停。然而熱度未能延續(xù)，4月20日股價(jià)回調(diào)，截至發(fā)稿報(bào)10.92元/股，跌幅1.36%。

【資料圖】

股價(jià)沖高回落背后，深南電A經(jīng)營(yíng)底色難言樂(lè)觀。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.02億元，同比下滑9.32%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同比激增635.04%。看似實(shí)現(xiàn)飛躍，實(shí)則是靠土地收儲(chǔ)帶來(lái)的一次性“輸血”。深南電A扣非后凈利潤(rùn)已連續(xù)五年深陷虧損，累虧約9.79億元。

證券之星注意到，深南電A傳統(tǒng)電力主業(yè)連續(xù)8年?duì)I收規(guī)模萎縮，在高成本、低能效、競(jìng)爭(zhēng)加劇壓力下，核心業(yè)務(wù)獲利艱難。盡管公司加速向綜合能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型，但目前新業(yè)務(wù)營(yíng)收仍難以填補(bǔ)電力主業(yè)下滑帶來(lái)的缺口。深南電A能否憑借轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)真正的自我“造血”，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。

01． 現(xiàn)金流三連負(fù)

拆解單季度，深南電A去年上下半年呈現(xiàn)“前虧后盈”的態(tài)勢(shì)。Q1及Q2均陷虧損，上半年歸母凈利潤(rùn)虧損2173.95萬(wàn)元。下半年業(yè)績(jī)翻盤(pán)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83億元，一舉扭轉(zhuǎn)上半年頹勢(shì)。

然而，這一反轉(zhuǎn)并非來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)，而是高度依賴非經(jīng)常性損益。2025年，深南電A非經(jīng)常性損益為2.42億元，其中非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益2.84億元，主要系子公司深南電（中山）電力有限公司（下稱“深南電中山公司”）完成B地塊土地收儲(chǔ)移交。

2023年12月，深南電中山公司與中山市翠亨新區(qū)管委會(huì)簽署《國(guó)有土地使用權(quán)收回協(xié)議》及《搬遷補(bǔ)償協(xié)議》，同意翠亨新區(qū)管委會(huì)對(duì)該公司的三宗國(guó)有土地使用權(quán)進(jìn)行有償收儲(chǔ)，土地收儲(chǔ)補(bǔ)償價(jià)款合計(jì)5.75億元。

根據(jù)二者簽署的補(bǔ)充協(xié)議，原協(xié)議434.86畝地塊分為A地塊和B地塊兩部分，其中A地塊補(bǔ)償價(jià)款為2.25億元，B地塊補(bǔ)償價(jià)款為3.51億元。截至2025年末，A、B地塊尚未收取的補(bǔ)償款金額分別為1.12億元、2.43億元。此外，深南電中山公司機(jī)組掛牌轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)也在2025年同步完成，收到的轉(zhuǎn)讓價(jià)款、分期付款利息以及增值稅合計(jì)7225.33萬(wàn)元。

值得一提的是，這并非深南電A首次依靠資產(chǎn)處置增厚業(yè)績(jī)。2024年，公司通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓損益、深南電中山公司的土地收儲(chǔ)及機(jī)組關(guān)停損益，實(shí)現(xiàn)非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益1.64億元，極大地緩解了業(yè)績(jī)壓力。

剝離一次性收益后，深南電A的主業(yè)困境暴露無(wú)遺。2025年，公司扣非后凈利潤(rùn)虧損8089.47萬(wàn)元，盡管同比收窄7.56%，但已是連續(xù)第五年深陷扣非虧損泥潭。2021-2024年，公司扣非后凈利潤(rùn)分別虧損5.14億元、2.26億元、7078.9萬(wàn)元、8750.81萬(wàn)元，近五年虧損額合計(jì)約9.79億元。

證券之星注意到，深南電A現(xiàn)金流持續(xù)“失血”的狀態(tài)仍未扭轉(zhuǎn)。2025年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-1680.15萬(wàn)元，同比大幅收窄55.36%，但這一改善尚未達(dá)到“造血”閾值。2023年及2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為-1億元、-3763.58萬(wàn)元。

針對(duì)現(xiàn)金流改善，深南電A稱，一方面是深南電西灣公司獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目順利投入運(yùn)營(yíng)，帶動(dòng)綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)收入與邊際貢獻(xiàn)大幅提升；另一方面，公司積極適應(yīng)廣東省容量電價(jià)及變動(dòng)成本補(bǔ)償政策調(diào)整，有效控制電力銷售業(yè)務(wù)成本，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出減少。

02． 轉(zhuǎn)型遠(yuǎn)水難解近渴

資料顯示，深南電A于1994年7月在深交所上市，是一家深耕電力行業(yè)30余年的老牌企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦電力生產(chǎn)銷售，近年來(lái)逐步拓展綜合能源服務(wù)。

證券之星了解到，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和燃機(jī)發(fā)電行業(yè)共性問(wèn)題影響，深南電A電力業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。從發(fā)展軌跡來(lái)看，公司電力生產(chǎn)銷售收入從2018年的17.68億元縮減至2024年的4.2億元，營(yíng)收連續(xù)八年走下坡路。

據(jù)悉，深南電A南山熱電廠有3套9E型燃?xì)?蒸汽聯(lián)合循環(huán)發(fā)電機(jī)組，總裝機(jī)容量54萬(wàn)千瓦。當(dāng)前，燃?xì)獍l(fā)電正加快向基礎(chǔ)保障性和系統(tǒng)調(diào)節(jié)性電源并重轉(zhuǎn)型，受市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整影響，南山熱電廠2025年發(fā)電量2.84億千瓦時(shí)，完成上網(wǎng)電量2.82億千瓦時(shí)，均較2024年下滑近45%。發(fā)電廠利用小時(shí)數(shù)同步下降至517小時(shí)，降幅約44.59%。

發(fā)電量的大幅下滑直接傳導(dǎo)至營(yíng)收端。2025年，深南電A電力生產(chǎn)銷售收入同比大降33.44%至2.79億元，營(yíng)收占比從2024年的94.8%降至69.58%。深南電A表示，主要是公司持續(xù)優(yōu)化南山熱電廠電力現(xiàn)貨市場(chǎng)交易策略，以電力業(yè)務(wù)綜合收益最大化為目標(biāo)，動(dòng)態(tài)調(diào)整現(xiàn)貨出清策略，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)際發(fā)電量減少。

事實(shí)上，深南電A下屬電廠面臨燃料成本偏高與機(jī)組能效落后的巨大壓力，9E機(jī)組在與更高效、成本更低機(jī)組競(jìng)爭(zhēng)的壓力之下獲利艱難。公司電力業(yè)務(wù)毛利率長(zhǎng)期承壓，2021-2023年甚至處于虧本售賣(mài)階段。2025年電力生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)毛利率9.79%，同比增長(zhǎng)6.28個(gè)百分點(diǎn)，但仍不及2020年17.52%的水平。

深南電A坦言，2026年，公司電力主營(yíng)業(yè)務(wù)仍面臨著較為復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)，一是發(fā)電成本與收益平衡的壓力持續(xù)存在，二是公司保供電責(zé)任依然艱巨，三是電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。

在此背景下，向綜合能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型成為深南電A扭轉(zhuǎn)困境的突破口。為此，公司不斷積累電化學(xué)儲(chǔ)能、光伏、充電樁等新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。旗下深南電西灣公司中山獨(dú)立儲(chǔ)能電站（一期）項(xiàng)目于2025年6月正式轉(zhuǎn)入商業(yè)運(yùn)行。

2025年，綜合能源服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.37億元，同比大增246.78%。雖然毛利率高達(dá)39.5%，但其營(yíng)收占比僅34%，尚未形成足夠規(guī)模以抵消電力業(yè)務(wù)的下滑拖累，轉(zhuǎn)型成效仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

為加速轉(zhuǎn)型進(jìn)程，深南電A于4月6日公告稱，擬投資建設(shè)中山市翠亨新區(qū)300MW/600MWh獨(dú)立儲(chǔ)能電站（二、三期）項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模為200MW/400MWh。項(xiàng)目靜態(tài)總投資不超過(guò)3.9億元，單位造價(jià)不超過(guò)0.973元/Wh，資金來(lái)源為自有資金及銀行貸款。

深南電A風(fēng)險(xiǎn)提示稱，隨著廣東省內(nèi)獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目陸續(xù)投運(yùn)，電力輔助服務(wù)市場(chǎng)的參與主體逐步增加，可能因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)項(xiàng)目收益產(chǎn)生一定影響。（本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕）

關(guān)鍵詞：