中金發(fā)布研報(bào)稱，維持騰訊控股（00700）26、27年盈利預(yù)測不變。維持“跑贏行業(yè)”評級及目標(biāo)價(jià)666港元，對應(yīng)20x

26eNon-IFRS P/E，較當(dāng)前股價(jià)有32%上行空間。當(dāng)前交易于15x/13x 26e/27e Non-IFRS

(相關(guān)資料圖)

P/E。如果將長周期AI布局看成一場戰(zhàn)役，確保不敗者，更有概率獲勝，該行認(rèn)為騰訊恰是那個(gè)不敗者。只要騰訊堅(jiān)持弱者心態(tài)，微信堅(jiān)持價(jià)值創(chuàng)造原則，中國科技巨頭不陷入非理性擴(kuò)張競爭的投資困境，騰訊過度的投資的概率不高。

中金主要觀點(diǎn)如下：

騰訊布局AI為何看起來“有些慢”？

如將布局AI簡化為AI組織優(yōu)先級、資本開支和產(chǎn)品產(chǎn)出，相對于同行，騰訊AI動(dòng)作看似較慢，該行認(rèn)為原因可能來自騰訊獨(dú)特的產(chǎn)品基因（社交），以及偏自下而上的組織架構(gòu)和文化等因素：本輪AI需要千億級資本開支、集中式組織調(diào)整，高度依賴自上而下的快速?zèng)Q策。

騰訊AI戰(zhàn)略為何首先強(qiáng)調(diào)主業(yè)韌性？

AI是機(jī)遇，也可能是風(fēng)險(xiǎn)。騰訊社交和游戲等主業(yè)強(qiáng)韌性，正像打仗時(shí)始終握著充足的糧草一樣，是騰訊長周期持續(xù)投資AI趨勢的最大底氣?；诖?，騰訊已經(jīng)從底層基礎(chǔ)模型和提升AI創(chuàng)新冗余度兩方面積極布局。模型層面，4月即將發(fā)布混元3.0，有望迎來進(jìn)展?；谌ブ行幕M織鼓勵(lì)創(chuàng)新方面，元寶積極動(dòng)作本質(zhì)上是內(nèi)部傳遞出鼓勵(lì)A(yù)I創(chuàng)新的堅(jiān)定態(tài)度，而近期Claw浪潮中騰訊也有行業(yè)相對更加積極應(yīng)對。

微信的核心價(jià)值觀是克制嗎？

微信具備三重基礎(chǔ)屬性：熟人社交、服務(wù)和內(nèi)容，其中熟人社交是核心壁壘，也難以被AI顛覆，而微信小程序等獨(dú)特生態(tài)、微信獨(dú)有用戶數(shù)據(jù)等則是微信面對Agent等機(jī)遇獨(dú)特的杠桿。然而微信面對AI的機(jī)遇，似乎顯得“過于保守”。該行認(rèn)為，微信的核心價(jià)值觀不是克制（張小龍?jiān)谖⑿殴_課公開否認(rèn)

過），而堅(jiān)持自身的核心價(jià)值觀，做到恰到好處。新功能推出核心以給用戶創(chuàng)造價(jià)值為前提，若ToC AI

Agent用戶場景定義更加清晰，隱私等風(fēng)險(xiǎn)能更好管控，微信Agent的價(jià)值也將自然顯現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：AI創(chuàng)新不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性；監(jiān)管因素。

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