(資料圖)

一、美伊沖突中期情景不斷收斂，“最壞的時候正在過去”判斷充分驗證。重申中期市場判斷：回歸“兩階段上漲行情”，反彈后A股仍處于“第一階段上漲”后的震蕩休整波段。本輪“市場底”也是(小盤成長)“風(fēng)格底”。有新景氣驗證的景氣科技高舉高打，小盤成長和戰(zhàn)略資源“慢啟動”。

過去兩周，我們連續(xù)提示“美伊沖突下，宏觀情景即將收斂”“最壞的時候正在過去”，短期觀點充分驗證。我們重申三個關(guān)鍵宏觀情景收斂：1. 美伊對弈將是一個長期問題，市場已經(jīng)形成共識，資產(chǎn)定價中樞變化已演繹。2. 中期貨幣政策預(yù)期回歸中性。美國經(jīng)濟(jì)“容易滯，不容易脹”，美聯(lián)儲在類滯脹階段觀望，在類衰退階段降息是大概率。5月沃什貨幣政策表態(tài)，大概率不會比鮑威爾更鷹派。這對應(yīng)，即便后續(xù)美伊沖突反復(fù)，對股市的影響也更接近疫情和中美貿(mào)易摩擦，體現(xiàn)為“脈沖式反應(yīng)，幅度一波弱于一波”，而不是俄烏沖突經(jīng)驗的“快跌后反彈，還有慢跌”。3. 目前來看，更高烈度的沖突不是美伊雙方的首選項。中期重大下行風(fēng)險概率降低。三大關(guān)鍵宏觀情景收斂后，美伊沖突暫時不作為資產(chǎn)定價的主要矛盾，風(fēng)險偏好觸底回升。市場向“兩階段上漲行情”的中期格局回歸，超跌反彈集中演繹后，A股仍處于“第一階段上漲”后的震蕩休整波段。后續(xù)市場總體可能仍有震蕩反復(fù)，結(jié)構(gòu)分化加劇。

重申本輪“市場底”也是(小盤成長)“風(fēng)格底”。海外成長跑輸價值從25年11月開始，而A股從26年1月中旬開始。調(diào)整進(jìn)程都是：領(lǐng)漲板塊從成長切換漲價周期 → HALO交易順周期輪動走向深入 → 美伊沖突高風(fēng)偏資產(chǎn)回調(diào)出清。美股已經(jīng)重新回到成長占優(yōu)波段，A股成長相對收益調(diào)整，幅度和時間也相對充分，可以作為中期底部?！笆袌龅?+ 風(fēng)格底”之后，有新景氣催化和業(yè)績超預(yù)期驗證的景氣科技，可以高舉高打。而“第一階段上漲階段”占優(yōu)的小盤成長(科技主題) + 戰(zhàn)略資源，短期還需等待新催化，相對收益修復(fù)可能“慢啟動”。

二、如何看待創(chuàng)業(yè)板一枝獨秀行情？歷史上，“兩階段上漲行情”中間的震蕩休整波段，高彈性機(jī)會主要來自于科技產(chǎn)業(yè)主線延伸 + 宏觀敘事拓展。但這個階段板塊聯(lián)動性偏弱，少數(shù)板塊演繹獨立行情是常態(tài)。短期，算力和儲能景氣驗證 + 美股科技重新占優(yōu)的映射，創(chuàng)業(yè)板演繹獨立行情。

在經(jīng)歷了短暫的超跌反彈普漲后，A股結(jié)構(gòu)分化明顯加劇，創(chuàng)業(yè)板演繹了一枝獨秀的行情。我們從兩個角度理解創(chuàng)業(yè)板行情：1. A股總體處于“兩階段上漲行情”中間的震蕩調(diào)整波段，歷史上，這個階段的板塊和風(fēng)格特征，不是高切低、風(fēng)格切換，而更偏向于主線耗散。這個階段，高彈性投資機(jī)會并不少，且主要來自于科技主線延伸 + 宏觀敘事拓展(沿著原有邏輯主線深入挖掘)。但這個階段板塊聯(lián)動性偏弱，少數(shù)板塊演繹獨立行情是常態(tài)。這背后是，“第一階段上漲”演繹相對充分，多數(shù)景氣板塊靜態(tài)估值處于低性價比區(qū)域，普遍在橫盤震蕩或階段性調(diào)整。新景氣線索出現(xiàn)，通常只有少數(shù)結(jié)構(gòu)可以演繹Alpha行情，賺錢效應(yīng)擴(kuò)散和板塊聯(lián)動仍偏弱。2. 短期創(chuàng)業(yè)板是典型的景氣趨勢投資，算力和儲能就是業(yè)績驗證超預(yù)期的重點方向。而美股科技重新占優(yōu)，納斯達(dá)克創(chuàng)新高在A股的映射就是創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)本輪行情以來新高。這構(gòu)成創(chuàng)業(yè)板演繹獨立行情的基礎(chǔ)。

這個階段，結(jié)構(gòu)行情演繹遵循的模式：產(chǎn)業(yè)景氣驗證 → 股價上漲，估值提升 → 短期性價比降低，中期估值約束顯現(xiàn) → 行情滯漲，橫盤震蕩，等待重要催化決定方向。短期，業(yè)績超預(yù)期的科技龍頭漲幅，與業(yè)績消化估值幅度相匹配。這對應(yīng)，短期性價比還有空間，中期性價比不變。創(chuàng)業(yè)板占優(yōu)行情可能仍有一定持續(xù)性。

三、結(jié)構(gòu)推薦不變。美伊沖突前強(qiáng)勢的科技“重現(xiàn)實”方向，短期上行動量強(qiáng)，重點關(guān)注光通信、燃機(jī)、儲能。下階段，新能源、新能源汽車和出口鏈，景氣驗證可能不斷增加。這些方向“買景氣”的效果可能顯著好于“買對沖”。

美伊沖突對資本市場影響最大的時刻正在過去，高彈性板塊輪動依然有效。具體方向上，在美伊沖突前強(qiáng)勢的科技“重現(xiàn)實”方向，短期仍有彈性。重點關(guān)注光通信、燃機(jī)、儲能。后續(xù)輪動方向上，我們重點關(guān)注新能源、新能源汽車和出口鏈的投資機(jī)會。短期，美伊沖突帶來供給沖擊的鋰礦，業(yè)績驗證超預(yù)期的配儲和戶儲，股價已兌現(xiàn)高彈性。后續(xù)景氣驗證方向、困境反轉(zhuǎn)方向可能不斷擴(kuò)散。這些方向“買景氣”的效果可能顯著好于“買對沖”。我們依然提示，新能源和出口鏈占優(yōu)的階段，外資回流、中東資本流入更可能形成共振，國別相對力量變化的定價可能隨之發(fā)酵。這可能構(gòu)成一個高上限的投資案件。

風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 申萬宏源策略回歸兩階段上漲行情