來源：猛獸財經 作者：猛獸財經

雖然直覺外科(ISRG)多年來一直在強勁的增長，但猛獸財經認為它未來仍有足夠的空間進一步擴大收入和利潤。雖然這個行業(yè)的競爭正在加劇，但猛獸財經認為從長遠來看，這個市場可能會整合，因為直覺外科憑借其強勁的財務狀況和穩(wěn)健的業(yè)績記錄，是有可能繼續(xù)在這個行業(yè)中保持領先地位的。

公司介紹

(相關資料圖)

直覺外科是世界領先的手術機器人制造商，在全球的市場份額約為80%。該公司的產品組合主要包括兩大產品:

(1)達芬奇手術機器人系統(tǒng)(用于微創(chuàng)手術，包括普通手術，如疝修補、結直腸手術、膽囊切除術;泌尿外科手術如前列腺切除術、部分腎切除術;婦科手術，如子宮切除術和骶直腸固定術;心胸外科手術;以及頭頸部?？?

(2)用于微創(chuàng)肺活檢的離子腔內機器人輔助支氣管鏡系統(tǒng)。

在手術機器人領域，直覺外科的達芬奇手術機器人平臺與美敦力(MDT)(其手術機器人平臺Hugo) 、強生(JNJ)(其平臺Ottava) 、Asensus surgical 和CMR surgical 等競爭對手競爭，而在機器人輔助氣管鏡檢查領域，直覺外科的Ion腔內系統(tǒng)與強生的手術機器人平臺Monarch競爭。

截至2021年12月的財政年度，直覺外科的收入為57億美元(同比增長31%)，毛利潤為39億美元(同比增長38%)，凈利潤為17億美元(同比增長60%)。產品收入(包括來自系統(tǒng)、儀器和附件銷售的收入)占總收入的82%，而服務銷售(來自系統(tǒng)維護服務的收入)占其余部分。大部分收入來自美國。

直覺外科2021年10-K

機器人手術系統(tǒng)在美國和國際上的滲透空間更大

腹腔鏡是最常見的非機器人微創(chuàng)手術之一，但機器人手術(通常比腹腔鏡更昂貴)越來越受歡迎。一項關于普通外科手術的研究發(fā)現，開腹手術和腹腔鏡手術都在下降，而機器人手術則在增加，這一趨勢也出現在其他特定手術中，某些手術的增長率也很高。

這一領域未來還有很大的增長空間。2021年，全球使用達芬奇手術機器人系統(tǒng)完成了近160萬例手術。達芬奇手術機器人是目前最受歡迎的手術機器人平臺，因此全球范圍內機器人輔助外科手術的總數可能不會超過這個數字。

相比之下，目前全球每年進行1300多萬次腹腔鏡手術，其中約三分之一(或400多萬次)在美國進行——美國是直覺外科最大的市場，占其系統(tǒng)安裝基數的61%左右，截至2021年12月底，該系統(tǒng)安裝基數為6730臺。

這些數據表明，直覺外科在美國進行了不到100萬例機器人手術，雖然目前還不清楚機器人手術是否會完全取代腹腔鏡手術，但這意味著僅在美國就有一個尚未開發(fā)的系統(tǒng)銷售市場，以目前的系統(tǒng)使用率計算，這個市場可能是美國的兩到三倍。假設市場份額減少了60%左右，并且不考慮任何價格上漲(特別是來自美敦力的競爭加劇，直覺外科可能會打持久戰(zhàn)，限制系統(tǒng)價格的上漲，目前每個系統(tǒng)的價格約為50萬至250萬美元)，僅在美國，系統(tǒng)銷售仍有一些巨大的收入潛力。

更大的機會可能在美國以外的市場，在那里，直覺外科已經取得了巨大的回報。2021年，達芬奇手術機器人在國際上進行的手術不到100萬例，而全球每年進行的腹腔鏡手術估計有800萬例左右。同樣，機器人手術可能不會完全取代腹腔鏡手術，但即使如此，未開發(fā)的市場也是巨大的，即使考慮到市場份額下降和價格上漲有限，直覺外科的收入潛力也會高達數十億美元。

結合美國和美國以外的市場，即使沒有任何價格上漲，直覺外科也有可能在未來幾年實現兩到三倍的總銷售額增長，即累計系統(tǒng)銷售額達到數十億美元。

儀器及配件收入和服務收入將在不斷增長的系統(tǒng)安裝基礎上擴大

截至2021年，直覺外科每次手術的器械和配件收入通常在600至3500美元之間，略低于2019年的700至3500美元，部分原因是通過直覺外科的擴展使用計劃努力降低器械成本，據該公司稱，該計劃為客戶節(jié)省了約9%-15%的成本。價格下降并未對這一收入產生任何影響，因為持續(xù)的程序采用和不斷增長的安裝基礎一直是儀器和配件收入的強勁增長動力，從2020年大流行期間的24.6億美元和2019年的24.1億美元，到2021年達到31億美元。展望未來，任何定價壓力都可能被直覺外科未來幾年在全球安裝基數的巨大增長所抵消。

直覺外科在2021年產生了9.16億美元的服務收入，高于2020年和2019年的7.24億美元，這一增長是由其不斷增長的儀器及配件安裝基數推動的。直覺外科每年每個系統(tǒng)的服務費收入在8萬至19萬美元之間，系統(tǒng)安裝基數的進一步增長可能會在未來幾年推動這一收入流。

有了幾個驅動營收增長的因素，直覺外科的利潤也有望增長，除非出現任何不可預見的成本，如訴訟等。在過去幾年里，直覺外科的凈利潤率一直徘徊在30%左右。

離子腔內系統(tǒng)可能仍然是一個小的收入來源，但有良好的增長前景

直覺外科的離子腔內系統(tǒng)僅在2019年獲得了FDA的批準，目前對收入和利潤的影響可以忽略不計。展望未來，Ion系統(tǒng)可能仍只占直覺外科收入組合的一小部分，但從絕對價值來看，該產品的收入潛力不容小覷。

直覺外科的離子腔內系統(tǒng)售價約為60萬美元，遠低于達芬奇手術機器人系統(tǒng)，但目前總共只安裝了129套系統(tǒng)，增長空間還很大;每年約有50萬例支氣管鏡檢查，其中可能只有一小部分是通過機器人輔助支氣管鏡檢查進行的(2019年，競爭對手Monarch宣布，自2018年平臺獲得許可以來，已完成1000例支氣管鏡檢查)。

風險

來自美敦力、強生和Zimmer Biomet等公司的競爭預計將加劇，這可能會限制直覺外科的定價權和可能的利潤率。美敦力的Hugo手術機器人系統(tǒng)和直覺外科的達芬奇手術機器人系統(tǒng)一樣，都是在泌尿外科和婦科手術領域極具競爭力的系統(tǒng)，但美敦力的價格比直覺外的達芬奇手術機器人系統(tǒng)便宜了約20%至25%，這使得該平臺能吸引更多的對價格敏感的客戶。

結論

手術機器人市場有著巨大的增長空間，市場領導者直覺外科有望從中受益，其潛在收入可達數十億美元。然而，競爭正在加劇，這可能對其利潤率和市場份額產生壓力。

然而，從長遠來看，與平臺學習成本和外科醫(yī)生培訓計劃相關的成本可能會導致行業(yè)進行整合，將市場整合為少數最有競爭力的參與者和產品上，而直覺外科作為市場領導者，其產品擁有多年的可靠性，在財務上也是最強的參與者之一，很可能是最有能力占領尚未開發(fā)市場的公司之一，并保持在最后的參與者中。

在一些人看來，直覺外科接近60倍的市盈率可能過高，但另一些人可能認為，對于一家財務實力雄厚、長期處于市場領先地位的公司來說，在一個轉換成本高、進入門檻高的成長型行業(yè)，這個市盈率是合理的。

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關鍵詞： 系統(tǒng)安裝 市場份額 同比增長