4月10日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》(以下簡稱《創(chuàng)業(yè)板意見》)。為進(jìn)一步深化投資端改革，促進(jìn)投融資協(xié)調(diào)發(fā)展，《創(chuàng)業(yè)板意見》針對性地提出引入創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF盤后固定價(jià)格交易機(jī)制、允許基金投顧配置創(chuàng)業(yè)板ETF、將創(chuàng)業(yè)板ETF納入基金通平臺轉(zhuǎn)讓、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板寬基指數(shù)體系、推出更多創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF產(chǎn)品和期權(quán)品種、適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨等系列措施。

此次，《創(chuàng)業(yè)板意見》從交易機(jī)制、產(chǎn)品體系、投資者范圍等維度，推動了創(chuàng)業(yè)板ETF投資的全面升級。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，ETF盤后固定價(jià)格交易，進(jìn)一步滿足投資者的多元化交易需求，降低大額交易對二級市場的沖擊；推出更多創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF產(chǎn)品和期權(quán)品種、適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨，構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板“現(xiàn)貨+期貨+期權(quán)”的全方位產(chǎn)品體系；允許基金投顧配置創(chuàng)業(yè)板ETF，為基金投顧等機(jī)構(gòu)投資者提供更靈活的配置工具與交易時(shí)間窗口。

(資料圖)

滿足多元需求 降低市場沖擊

《創(chuàng)業(yè)板意見》提出“引入創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF盤后固定價(jià)格交易機(jī)制”，同日發(fā)布的《上海證券交易所交易規(guī)則(征求意見稿)》修訂說明同樣提到“將盤后固定價(jià)格交易方式適用證券范圍由科創(chuàng)板股票擴(kuò)展至全部A股和ETF”，關(guān)于ETF采取盤后固定價(jià)格交易這一關(guān)鍵變化迅速引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。

盤后固定價(jià)格交易，是指在收盤集合競價(jià)結(jié)束后15:05至15:30時(shí)間段，交易所系統(tǒng)按照時(shí)間優(yōu)先順序?qū)κ毡P定價(jià)申報(bào)進(jìn)行撮合，并以當(dāng)日收盤價(jià)成交，目前僅適用于科創(chuàng)板股票交易。此次該交易機(jī)制拓展至全部A股和ETF，將進(jìn)一步滿足投資者的多元化交易需求，同時(shí)降低大額交易對二級市場的沖擊。

天弘創(chuàng)業(yè)板ETF基金經(jīng)理洪明華告訴中國證券報(bào)記者，這一機(jī)制在境外成熟市場已有類似安排，差異性主要體現(xiàn)在：其一，交易渠道從單一競價(jià)變?yōu)椤氨P中+盤后”雙軌并行，交易時(shí)段更靈活，滿足了長期配置型資金、套利資金、個(gè)人投資者等不同群體的交易習(xí)慣；其二，盤后統(tǒng)一按當(dāng)日收盤價(jià)集中撮合，能有效避免盤中滑點(diǎn)、追漲殺跌、尾盤異動等影響，尤其為機(jī)構(gòu)大額買賣、ETF申贖對沖、指數(shù)再平衡提供穩(wěn)定、公允的成交價(jià)格；其三，ETF大額訂單可轉(zhuǎn)移至盤后成交，顯著降低對二級市場盤中價(jià)格的干擾，平抑尾盤操縱行為；其四，盤后固定價(jià)格交易有助于收斂折溢價(jià)、減小跟蹤誤差，讓ETF價(jià)格更貼近凈值，與海外成熟市場常見的盤后交叉交易、收盤競價(jià)交易等機(jī)制效果一致。

從過往情況來看，部分ETF因規(guī)模較小、流動性較差，在尾盤三分鐘集合競價(jià)階段，少量資金即可輕易拉抬其收盤價(jià)，導(dǎo)致價(jià)格失真。洪明華分析，這本質(zhì)上是因?yàn)槭毡P價(jià)只由最后三分鐘少量單子決定，極易被操縱。

而ETF盤后固定價(jià)格交易機(jī)制的推出，在洪明華看來，有望顯著緩解這一問題。由于盤后15:05–15:30按固定收盤價(jià)集中撮合，大量資金參與校準(zhǔn)，推動收盤價(jià)回歸全市場認(rèn)可的公允水平，不再由小額資金主導(dǎo)。如果尾盤三分鐘被惡意拉高，盤后就會出現(xiàn)大量賣出，倒逼次日價(jià)格快速回歸合理水平。人為拉抬的收盤價(jià)會被盤后訂單修正，導(dǎo)致操縱成本上升、收益下降，利于從根源上抑制惡意操作。另外，機(jī)構(gòu)、定投、聯(lián)接基金等需按收盤價(jià)交易的資金可轉(zhuǎn)向盤后成交，也可減少尾盤競價(jià)扎堆、降低波動。

完善工具矩陣與對沖體系

自2011年首只創(chuàng)業(yè)板ETF成立以來，目前全市場已有72只創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF產(chǎn)品，截至4月13日，總規(guī)模突破1300億元。

從ETF標(biāo)的指數(shù)來看，主要包括創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板50、創(chuàng)業(yè)板綜、創(chuàng)業(yè)200等寬基指數(shù)以及創(chuàng)業(yè)板人工智能、創(chuàng)新能源、創(chuàng)業(yè)軟件、創(chuàng)科技等行業(yè)主題指數(shù)。其中，跟蹤創(chuàng)業(yè)板指的ETF產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模均位居首位，目前17只相關(guān)ETF總規(guī)模突破800億元，龍頭單品易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF規(guī)模達(dá)500億元以上；創(chuàng)業(yè)板50相關(guān)ETF總規(guī)模逼近300億元，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF規(guī)模超200億元。

相關(guān)期權(quán)產(chǎn)品方面，目前僅有以易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF為標(biāo)的的創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場高成長性與高波動性并存，而風(fēng)險(xiǎn)管理工具嚴(yán)重短缺，目前僅有的創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)行權(quán)價(jià)序列和到期期限結(jié)構(gòu)較為有限，難以覆蓋創(chuàng)業(yè)板指數(shù)常見的波動。另外，創(chuàng)業(yè)板股指期貨工具長期缺失，導(dǎo)致投資者無法精準(zhǔn)對沖板塊的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，直接抑制了長期資金的配置意愿。

此次，《創(chuàng)業(yè)板意見》提出“推出更多創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF產(chǎn)品和期權(quán)品種、適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨”，洪明華認(rèn)為，此舉明確構(gòu)建“現(xiàn)貨+期貨+期權(quán)”的全方位產(chǎn)品體系，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板從“單一現(xiàn)貨交易平臺”向“具備完整風(fēng)險(xiǎn)管理功能的綜合性資本市場”的關(guān)鍵一躍。

在國泰基金看來，這是補(bǔ)齊成長板塊產(chǎn)品矩陣、風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置功能的重要舉措。隨著更多主題、策略的創(chuàng)業(yè)板ETF落地，可為投資者提供從貝塔收益獲取到行業(yè)輪動、風(fēng)格精選更全面的投資工具矩陣，滿足投資者更多元的配置需求。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)與股指期貨的推出，可形成更加完整的對沖體系，機(jī)構(gòu)可通過套期保值等方式管理波動風(fēng)險(xiǎn)，緩解成長板塊“高波動拿不住”的痛點(diǎn)，利于提升機(jī)構(gòu)長期資金的配置意愿，從而增加市場韌性與穩(wěn)定性。

提高投顧資金運(yùn)用效率

除交易機(jī)制、產(chǎn)品體系等進(jìn)一步豐富外，此次《創(chuàng)業(yè)板意見》也針對創(chuàng)業(yè)板ETF的投資者范圍做了進(jìn)一步拓展，“允許基金投顧配置創(chuàng)業(yè)板ETF”被視為以場外基金配置為主的基金投顧轉(zhuǎn)向場內(nèi)投資的重要突破。

中信建投證券非銀及金融科技團(tuán)隊(duì)表示，允許基金投顧直接配置ETF，而代替?zhèn)鹘y(tǒng)的聯(lián)接基金間接持有，可減少聯(lián)接基金現(xiàn)金倉位對跟蹤效率的影響，提升資金運(yùn)用效率；同時(shí)，依托基金通平臺進(jìn)一步打通場內(nèi)外市場壁壘，便利投資者參與。并且，這一安排與盤后固定價(jià)格交易機(jī)制形成協(xié)同，為基金投顧等機(jī)構(gòu)投資者提供了更靈活的配置工具與交易時(shí)間窗口。

展望未來，盈米基金表示，基金投顧的可投范圍有望逐步延伸至寬基、行業(yè)主題等各類ETF品類，通過豐富配置工具，進(jìn)一步提高投顧組合的配置效率，更好地滿足投資者的多元化資產(chǎn)配置需求。從行業(yè)長期發(fā)展趨勢來看，若未來基金投顧的投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)容，納入更多類型的ETF品種，部分具備場內(nèi)ETF交易資質(zhì)的基金公司、券商等投顧機(jī)構(gòu)有望憑借更全面、更多元的可投范圍，提升自身競爭力。

允許基金投顧配置ETF雖然會帶來投資上的便利升級，但配套制度的落地仍需要進(jìn)一步推動。

中信建投證券非銀及金融科技團(tuán)隊(duì)介紹，當(dāng)前境內(nèi)基金投顧業(yè)務(wù)主要依托場外基金賬戶體系開展，而ETF作為場內(nèi)交易品種需對接證券賬戶體系，兩者在資金清算流程(場外T+1交收與場內(nèi)T+0交易)、托管模式及系統(tǒng)接口等方面存在差異，需要完成場內(nèi)外賬戶體系的銜接改造與業(yè)務(wù)流程優(yōu)化。

“如何在現(xiàn)有場內(nèi)外交易與資金規(guī)則框架下高效打通賬戶體系，實(shí)現(xiàn)不同投顧策略間的資產(chǎn)與資金隔離，如何確保客戶投顧賬戶能以高效率、低成本完成ETF買賣與調(diào)倉操作，在保障合規(guī)與風(fēng)控的前提下提升服務(wù)體驗(yàn)與運(yùn)營效能，都將是未來的關(guān)鍵挑戰(zhàn)?！庇谆鹜嘎?。

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板 交易 基金 配置